來源：紫金天風期貨研究所

　　【20241203】氧化鋁周報：等待庫存拐點

　　觀點小結?

　　核心觀點：中性??目前氧化鋁基本面上仍有上游鋁土礦供應擾動和下游電解鋁剛需補庫兩大因素支撐，但接下來隨著下游補庫到位和陸續檢修，預計氧化鋁短期高位震蕩。

　　月差：偏多??上周月差為347元/噸，較前一周擴大128元/噸。

　　冶煉利潤：中性??上周氧化鋁加權平均利潤為2473元/噸，較前一周增加24元/噸。

　　現貨升貼水：偏多??SMM氧化鋁指數升貼水：現貨升水502元/噸，較前一周走闊132元/噸。

　　氧化鋁需求量：偏空??上周電解鋁周度產量為83.22萬噸，環比減少0.14萬噸或0.17%。考慮氧化鋁價格已使電解鋁廠處于現金成本虧損狀態，疊加當前采暖季來臨的季節性環保政策，部分電解鋁廠已開始技改檢修。因此，我們預計接下來電解鋁產量或有承壓。

　　山東氧化鋁利潤：偏空??上周山東地區氧化鋁利潤為2300元/噸，較前一周回落41元/噸。

　　山西氧化鋁利潤：偏多??上周山西地區氧化鋁利潤為2329元/噸，較前一周增加11元/噸。

　　河南氧化鋁利潤：偏多??上周河南地區的氧化鋁利潤為2161元/噸，較前一周減少6元/噸。

　　廣西氧化鋁利潤：偏多??廣西地區氧化鋁利潤為2752元/噸，較前一周增加17元/噸。

　　氧化鋁進口盈虧：偏空??上周氧化鋁進口盈利為-1009.73元/噸，進口窗口持續關閉。

　　平衡表與展望

上周總結：短期內氧化鋁高位震蕩為主。供給端來看，北方地區仍然因重污染限產、雨雪天氣運輸受阻等客觀原因無法滿產，南方地區貴州環保檢查結束，清鎮露天礦山恢復生產，有望緩解當地礦石緊缺的局面。需求端來看，氧化鋁-電解鋁運行產能比值已突破2.04，當前主要是應對電解鋁廠冬儲的剛性需求；考慮到氧化鋁價格已運行到電解鋁現金成本虧損線，以及采暖季下的環保政策，部分下游企業開始實施檢修減產計劃。同時，氧化鋁現貨報價漲幅趨于收斂，庫存去化放緩。因此，短期內，氧化鋁保持高位震蕩。

　　氧化鋁現貨價格堅挺

　　氧化鋁現貨價格漲幅趨于收斂

現貨價格方面，上周國內氧化鋁現貨價格小幅上行，SMM氧化鋁指數均價為5725元/噸，上漲0.60%。具體而言，山東地區價格上漲至5690元/噸，山西地區上漲至58800元/噸，廣西地區價格上漲至5660元/噸，河南地區價格上漲至5725元/噸，貴州地區價格上漲至5680元/噸。各省現貨漲幅已經逐步收斂。

南北價差方面，上周南北價格進一步擴大。具體而言，南方地區的氧化鋁現貨加權平均價格上升至5665元/噸，進一步低于北方地區的5738元/噸，當前南北價差已達到73元/噸。西北地區電解鋁廠冬季補庫仍未達到預期，南北價差或將持續擴大。

　　氧化鋁期貨價格穩定，基差小幅走闊

期貨價格方面，上周氧化鋁期貨價格震蕩下跌。具體而言，氧化鋁主力合約在上周一開盤于5300元/噸，在上周五收盤于5223元/噸，周內跌幅為1.45%，波幅為1.62%；周內最高點為5358元/噸，最低點為5138元/噸。

基差方面，由于上周氧化鋁現貨價格延續上行走勢，因此上周氧化鋁主產區各地現貨基差小幅走闊。

　　氧化鋁利潤高位運行

　　國產礦石價格高位持穩

國產鋁土礦方面，目前山西、河南地區國產鋁土礦仍處于偏緊的態勢并處于高位運行，但各省鋁土礦價格上周暫未變動。具體而言：

低品礦方面，山西地區低品礦石為610元/噸，河南地區低品礦石為560元/噸，廣西地區低品礦石為327.5元/噸，貴州地區低品礦石為530元/噸，四省均較上周持平。

高品礦方面，山西地區低品礦石為660元/噸，河南地區低品礦石為645元/噸，廣西地區低品礦石為365元/噸，貴州地區低品礦石為610元/噸，四省均較上周持平。

　　海外礦石價格繼續上漲

進口鋁土礦方面，截止上周五，幾內亞進口礦石價格為92美元/噸，較前一周上漲1美元/噸，澳大利亞進口礦石價格為70美元/噸，較前一周持平。

結合匯率小幅波動，幾內亞進口鋁土礦折算人民幣價格為668.84元/噸，澳大利亞進口鋁土礦折算人民幣價格為508.9元/噸。

　　液堿&動力煤價格穩定

液堿價格方面，上周氧化鋁五大主產地區的折百價均無變動。

動力煤價格方面，上周動力煤價格波動較小。具體而言，防城港印尼煤價為855元/噸，較前一周回落5元/噸；陜西榆林Q5800下降6元/噸至720元/噸，山西大同Q5500回落2元/噸至706元/噸，鄂爾多斯Q5500下降7元/噸至657元/噸647元/噸。

　　氧化鋁成本因礦價上漲而抬升

生產成本方面，上周其他原料成本暫無較大變動，但因礦石價格小幅上行，因此氧化鋁的五大主產地區成本重心上移25-100元/噸。

利潤方面，由于氧化鋁現貨價格漲幅收斂，各產地氧化鋁利潤上周僅微幅上行，個別地區回落。具體而言，山東地區氧化鋁利潤為2300元/噸，較前一周回落41元/噸，貴州地區利潤為2415元/噸，較前一周回落6元/噸，主要原因是進口礦石價格上漲；山西地區利潤為2329元/噸，廣西地區為2752元/噸，河南地區為2161元/噸， 三省利潤均較前一周上升。

　　海外進口窗口持續關閉

　　進口窗口持續關閉

進口成本方面，截止上周五，西澳FOB氧化鋁價格為785美元/噸，較前一周持平。結合匯率小幅波動，西澳氧化鋁進口至我國北方港口成本折合人民幣為6726.02元/噸。

截止上周五，氧化鋁進口盈虧為-985.93元/噸，進口窗口仍然處于關閉狀態。

進口需求方面，海外氧化鋁需求緊張推動其價格高筑，國產氧化鋁連續6個月維持凈出口。

　　進口礦石支撐供給端

　　海外進口礦石彌補缺口

幾內亞發運量方面，上周幾內亞鋁土礦出港總量為225.37萬噸，較前一周增加了30.26萬噸。隨著前兩個月的雨季結束，幾內亞礦石周度發運量也達到了近5年來的峰值。

鋁土礦到港量方面，上周國內港口到港鋁土礦共計372.87萬噸，較前一周增加了50.27萬噸，其中主要港口到港量為299.18萬噸，較前一周增加16.06萬噸。國產氧化鋁的礦石緊缺問題正在通過補充進口礦石來緩解。

　　北方地區產量小幅下滑

周度產量方面，上周氧化鋁產量為164.1萬噸，較前一周減產1.6萬噸或0.97%。產量變動來自于山東、河南兩地減產。山東氧化鋁企業從11月25日開始檢修，期間日產減少2500噸，預計周期15天。接下來，北方地區持續因重污染天氣和環保政策而開工受限，短期內供給端承壓。反觀南方地區，隨著貴州環保檢查結束，自9月開始停產的清鎮露天礦山于上周恢復生產，目前對產能暫無影響，我們預計隨著礦山的復產，后期當地礦產壓力會得到有效緩解。

周度開工率方面，上周氧化鋁全國開工率環比下降0.83%至85.02%。具體而言，山東地區開工率下滑1.15%至81.48%；山西地區開工率為83.43%，較前一周無變動；廣西地區開工率仍為94.58%，較前一周無變動；河南地區開工率下降4.33%至94.01%。

　　下游需求持穩

　　電解鋁產量高位持穩，預計短期承壓

電解鋁產量方面，上周電解鋁周度產量為83.22萬噸，環比減少0.14萬噸或0.17%。9月以來，電解鋁周度產量穩定在83萬噸以上，相應地，對氧化鋁的需求也同樣處于歷史同期高位。

運行產能方面，上周電解鋁運行產能約為4365.9萬噸，較前一周減少2.5萬噸或0.06%。

隨著氧化鋁價格攀升導致電解鋁廠接連跌破完全成本和現金成本盈虧線，疊加當前采暖季來臨的季節性環保政策，部分電解鋁廠已開始技改檢修，我們預計接下來電解鋁產量或有承壓。

　　西北雨雪天氣持續消化庫存

　　庫存去化放緩，交割庫轉移

截止上周五，氧化鋁總庫存（即廠內、在途、原料、港口庫存總和）為376.2萬噸，較前一周減少1.2萬噸，總庫存實現連續第8周去化。

具體來看，氧化鋁廠內庫存仍為3萬噸，處于歷史低位，且連續四周未發生變動。

交割庫庫存為5.75萬噸，較前一周減少1.65萬噸，主要是部分氧化鋁廠因長單執行不順暢，被迫通過外購現貨來補充交付量，因此，部分交割庫庫存轉移至下游鋁廠。

　　鋁廠未能有效補庫，下游仍然具備剛需

站臺/在途庫存為97.1萬噸，較前一周減少2.0萬噸；電解鋁廠原料庫存為271.4萬噸，較前一周減少1.9萬噸。

當前，西北地區因雨雪天氣，運輸受阻，因此站臺、鋁廠原料庫存持續下滑。顯然鋁廠未能有效補庫，因此冬季儲備仍為剛性需求。

港口庫存為4.7萬噸，較前一周增加1.6萬噸，小幅增長。

　　作者：賈瑞斌

　　從業資格證號：F3041932

　　交易咨詢證號：Z0015195

　　聯系方式：[email protected]

　　聯系人：陳晶敏

　　從業資格證號：F03137989

　　聯系方式：[email protected]

　　免責聲明

　　本報告的著作權屬于紫金天風期貨股份有限公司。未經紫金天風期貨股份有限公司書面授權，任何人不得更改或以任何方式發送、翻版、復制或傳播此報告的全部或部分材料、內容。如引用、刊發，須注明出處為紫金天風期貨股份有限公司，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。

　　本報告基于紫金天風期貨股份有限公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，僅反映本報告作者的不同設想、見解及分析方法，但紫金天風期貨股份有限公司對這些信息的準確性和完整性均不作任何保證，且紫金天風期貨股份有限公司不保證這些信息不會發生任何變更。本報告中的信息以及所表達意見，僅作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，紫金天風期貨股份有限公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，投資者根據本報告作出的任何投資決策與紫金天風期貨股份有限公司及本報告作者無關。

　　點擊上方“紫金天風期貨研究所”歡迎訂閱