核心結(jié)論：①歷史上春季行情年年有，但開啟時(shí)間與上年三四季度行情有關(guān)，若三四季度行情好，則春季行情啟動(dòng)較晚。②開年下跌不改變春季行情的歷史規(guī)律，9/24 以來是政策推動(dòng)下的底部第一波上漲，牛市中春季行情幅度或更可觀。③25 年春季行情或正孕育中，增量政策落地、基本面企穩(wěn)修復(fù)是催化，結(jié)構(gòu)上科技和中高端制造或是中期主線。

　　歷史上春季行情年年有，但開啟時(shí)間與上年三四季度行情有關(guān)。2025 年A股開年略顯疲軟，有投資者對(duì)于今年春季行情是否存在心存疑慮。事實(shí)上，歷史上春季行情年年有，但啟動(dòng)時(shí)間有早有晚。若以上證指數(shù)刻畫，回顧05年以來A 股歲末年初的表現(xiàn)，均會(huì)有春季行情，只是啟動(dòng)時(shí)間和漲幅會(huì)有差異。從啟動(dòng)時(shí)間看，行情啟動(dòng)時(shí)間早晚與上年三四季度行情有關(guān)：若三四季度行情較弱，則春季行情啟動(dòng)偏早；若三四季度行情較好，則春季行情啟動(dòng)較晚，1 月中下旬甚至2 月初才啟動(dòng)。從持續(xù)時(shí)間和漲幅看，05 年以來的歷次春季行情持續(xù)時(shí)間平均為42 個(gè)交易日，平均最大漲幅18.1%。春季行情的展開往往是多重因素催化的結(jié)果，具體而言：①政策催化通過提升市場情緒助推春季行情；②流動(dòng)性寬松也常直接推動(dòng)春季行情啟動(dòng)；③宏觀基本面改善是春季行情演繹的重要條件。

　　開年下跌并不能改變春季行情的歷史規(guī)律，且牛市中春季行情幅度更大。春季行情年年如約而至，即使在歷史上出現(xiàn)開年下跌的情況，隨后依然會(huì)迎來春季行情。以上證指數(shù)為代表來刻畫股市走勢可以發(fā)現(xiàn)，自05 年以來，開年下跌的情況共出現(xiàn)過7 次，分別是10-12、14、06、19 及22 年。這些年份開年下跌后，市場均出現(xiàn)了春季行情，且漲幅依然可觀。牛市中的春季行情幅度更大。回顧05 年以來歷次A 股歲末年初的行情，若只考慮06-07、09、14-15、19-21 年這8 年牛市中的春季行情，行情平均持續(xù)52 個(gè)交易日，平均最大漲幅29.8%；而剔除牛市中的春季行情后，剩余年份春季行情平均持續(xù)36 個(gè)交易日，平均最大漲幅11.7%。由此可見，在牛市中春季行情的持續(xù)時(shí)間更長、上漲空間更大。我們?cè)谇捌趫?bào)告中指出9/24 以來的這輪行情是政策推動(dòng)下的底部第一波上漲，在此背景下春季行情的漲幅或更加可觀。

　　25 年春季行情或正在孕育中， 科技和中高端制造或是A 股中期主線。雖然近期市場整體處在震蕩休整中，當(dāng)前驅(qū)動(dòng)春季行情啟動(dòng)的積極催化已經(jīng)出現(xiàn)，未來行情展開可期。從政策面看，24/09/24 以來國內(nèi)宏觀政策基調(diào)明顯轉(zhuǎn)向，24 年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，25 年將實(shí)施“更加積極有為的宏觀政策”，后續(xù)宏觀政策發(fā)力空間已經(jīng)打開。此外，美國新任總統(tǒng)即將上任，屆時(shí)海外環(huán)境有望逐步明晰。從資金面看，預(yù)計(jì)接下來貨幣政策將進(jìn)一步發(fā)力，流動(dòng)性環(huán)境維持偏松，不排除今年1 月降準(zhǔn)和降息的可能性。從基本面看，底部政策發(fā)力正逐步顯效，部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已出現(xiàn)改善。展望25 年，隨著增量政策出臺(tái)落地，宏微觀基本面望加速修復(fù)，A 股歸母凈利潤增速預(yù)計(jì)達(dá)5%-10%。

　　未來隨著行情徐徐展開，市場中期主線將逐漸明晰，關(guān)注兼具供需優(yōu)勢的中高端制造以及受益于產(chǎn)業(yè)周期回升的科技制造。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策落地進(jìn)度不及預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。