天風證券發布研究報告稱，首次覆蓋科倫博泰生物-B（06990），予以“增持”評級，預計公司2024-2026年營業收入分別為12.17億元、16.54億元和24.76億元；歸母凈利潤分別為-7.20億元、-6.06億元、-4.15億元。考慮到公司ADC技術平臺優勢突出，核心品種市場空間大，出海前景較好，看好公司發展。

　　天風證券主要觀點如下：

　　ADC自研能力突出，全球研發由默沙東推進，商業化確定性加強

　　科倫博泰擁有自主知識產權的ADC研發平臺OptiDC，具備從研發到生產的全流程開發體系。截至2024年6月，公司共有5款ADC處于臨床開發階段，其中A166（HER2-ADC）和SKB264（TROP2-ADC）已經進入NDA階段，SKB315（Claudin18.2-ADC）、SKB410（Nectin-4）和SKB518（PTK7）處于臨床Ⅰ期階段，多款產品處于臨床前研究階段。公司的ADC研發能力深受國際巨頭默沙東認可，就SKB264以及其他在研品種達成多項合作，共計合作款項約118億美元。

　　TROP2ADC市場前景廣闊，SKB264聯合keytruda開展多項III期臨床試驗，國內獲批上市，正式邁入商業化階段 TROP2在乳腺癌、肺癌、胃癌等高發瘤種中高表達，全球僅科倫博泰的SKB264和吉列德的Trodelvy兩款TROP2ADC獲批上市。SKB264是國產進度第一，全球進度前三的TROP2ADC，同處于第一梯隊還有吉列德的Trodelvy和第一三共的DS-1062。默沙東圍繞公司核心產品SKB264（MK-2870）已經累計啟動了10項全球三期臨床，覆蓋非小細胞肺癌、子宮內膜癌、乳腺癌、胃癌等多個瘤種。

　　近期SKB264（蘆康沙妥珠單抗）在國內獲批上市，正式邁入商業化階段。SKB264在國內同樣布局非小細胞肺癌、乳腺癌等多項適應癥，其中1L晚期PD-L1陰性的TNBC、2L及以上局部晚期或轉移性TNBC、EGFR-TKI治療失敗的EGFR陽性NSCLC后線、HR+/HER2-乳腺癌4項適應癥被CDE納入突破性療法認定，其中局部晚期或轉移性TNBC和NSCLC的NDA申請已被受理，2L及以上TNBC適應癥近期獲批上市。

　　SKB264療效優異，出海前景較好

　　SKB264已經在后線TNBC、1LTNBC以及后線EGFR突變的NSCLC適應癥上取得了優異的臨床有效性數據。其在單藥治療后線TNBC適應癥中所展現的療效高于Trodelvy和DS-1062（非頭對頭）。此外，SKB264在聯用PD-L1治療1LTNBC突變的試驗數據也優于DS-1062+PD-L1的聯用數據（非頭對頭）；在治療后線EGFR突變的NSCLC中的表現，領先于Trodelvy、DS-1062和信達的三藥療法（非頭對頭）。默沙東已經啟動包括1LNSCLC鱗癌分型（聯用K藥）和2L+基因突變型NSCLC在內的10項適應癥的全球Ⅲ期臨床試驗，海外商業化前景較好。默沙東成熟的銷售網絡和商業化能力有望最大化SKB264的商業價值。

　　多款產品即將進入商業化階段，后續管線形成梯隊

　　公司目前有四款藥物的NDA申請已獲CDE受理，分別是A167（PD-L1單抗）、A166（HER2

　　ADC）、A140（西妥昔單抗生物類似藥）和SKB264（TROP2ADC）。后續管線已形成梯隊，A223 （JAK1/2抑制劑）、A400（RET抑制劑）等管線已進入II期臨床；SKB410（Nectin4ADC）、SKB378（TSLP單抗）和SKB518（PTK7）等管線處于I期臨床試驗階段。

　　風險提示：創新品種研發失敗風險；盈利不及預期風險；政策及監管風險；測算主觀性風險。