宏觀行業消息

1、打造人工智能先鋒城市事件：消息面上，12月18日，深圳市工業和信息化局印發《深圳市打造人工智能先鋒城市的若干措施》，其中提到，每年發放最高5億元“訓力券”，降低人工智能模型研發和訓練成本；每年發放最高5000萬元“語料券”，促進語料開放共享和交易，推動數據要素市場建設；每年發放最高1億元“模型券”，降低人工智能模型應用成本。點評：2023年12月6日谷歌發布大語言模型Gemini1.0。該模型具備原生多模態特性，可以實現對文本、圖像、視頻和音頻等多模態信息的無縫理解和操作，有望使大模型在更多行業內得到應用。模型共有Ultra、Pro和Nano三個版本，支持不同應用場景使用。通過谷歌官網的技術報告，Gemini1.0在多方面的能力測評中得分均要高于GPT-4，該模型的推出標志著AI技術已達到更先進的水平。我們認為谷歌推出Gemini1.0將拉動AI產業新一輪競爭和革新的序幕，增強ChatGPT等其他AI廠商的競爭意識，利好AI產業長期發展。

AI產業發展的前提是算力建設，建議關注AI算力產業鏈的相關機遇。AI芯片的數量決定AI大模型的算力。以NvidiaH100為例，在我們測算下一個日均訪問量在12億次（3億人訪問×訪問4次）的AI大模型對GPU的需求在13889臺。在美國出口管制情況下芯片國產化日益迫切，目前寒武紀等國內公司的下一代人工智能芯片研發進展順利，而華為打造的昇騰AI生態致力于從算力、存力、互聯技術和計算架構等方面為世界提供第二選擇，打造算力堅實底座。

AI大模型中東西向流量大幅增加，更適配葉脊網絡架構，將會顯著增加400G/800G等高端光模塊的用量。以NvidiaDGXH100網絡架構為例，一個4-SU單元的NvidiaDGXH100網絡架構中GPU、800G光模塊和400G光模塊的用量比約是1：1.5：1。目前國產光模塊已在全球市場中占有較高份額，2022年全球光模塊企業TOP10中有7家中國企業，并在400G/800G高速光模塊和CPO/LPO等前沿技術上布局領先。2、中國半導體行業 - 2025展望事件：美國國防部當地時間12月17日宣布已于12月13日將中微半導體設備(上海)股份有限公司從中國軍事公司清單(CMC清單或1260H清單)中移除。半導體作為典型的周期和創新疊加的行業，在消費電子復蘇和人工智能的創新共振中，快速向好。存儲和處理器受益最為明顯。2025年，半導體行業整體增長趨于平穩，但增長相較2024年更為均衡、健康。點評：2024年半導體行業逐步進入周期上行階段，2024年行業有望迎來更快增長。根據SEMI預測，2024/2025年全球半導體設備行業市場規模為983/1128億美元，同比+3%/+15%。從產業鏈全球分布看，我國在半導體設備、材料和EDA&IP等上游供應端和中游IC設計端份額較小，存在“卡脖子”風險。在晶圓制造和封裝測試端已形成一定規模，并持續發展。自2022年美國發布BIS條例以來，美日荷聯合制裁國內半導體制造業，自主可控需求愈發迫切，補短板意識顯著增加。

我國在半導體行業起步較晚，設備、材料和EDA&IP等上游供應鏈環節長期依賴歐美日進口。國產替代存在技術難度大、供應鏈切入難的問題。近年來國產設備、材料和EDA&IP等環節在技術端已取得較大突破，并以設備進展最為顯著。而美日荷聯合制裁下，國內晶圓廠國產化意識增強，采購國產設備、材料等的意愿上升。未來上述環節將充分受益國產替代。

光刻機是半導體設備中最核心的品類，光刻機的光刻精度決定了IC芯片的制程節點。目前全球光刻機市場由荷蘭ASML一家獨大，2023年全球光刻機市場規模約為271億美元，目前該品類國產化率近乎為0，僅上海微電子可覆蓋90nm光刻精度的DUV光刻機。

前道晶圓加工的主要工序包括光刻、刻蝕和薄膜沉積等，其特點是對晶圓加工精度要求極高，通常在幾十至幾百納米；并且部分工序需要多次進行，對設備產能效率要求高。上述原因也導致用于前道晶圓加工的半導體設備價格高昂，一條產能1萬片/月的12英寸晶圓產線設備投資額在數十億元。

半導體設備行業是高壁壘行業，AMAT（應用材料）、ASML、LAM（泛林半導體）、TEL（東京電子）、KLA（科磊半導體）等公司起步較早，在技術和工藝上積累深厚，占據了全球主要市場份額。近年來北方華創、中微公司和盛美上海等國產廠商在熱處理、薄膜沉積、刻蝕和清洗等領域已取得較大突破，客戶端進展順利。而涂膠顯影和過程控制設備屬于國產設備薄弱環節，在目前國際形勢下“補短板”需求迫切。根據芯源微公告，公司已在2022年底發布可用于28nm節點的第三代浸沒式機型，有望迎來“0-1突破”后的放量階段。目前光刻機國產化率幾乎為零，上海微電子是目前最有望打破光刻機進口壟斷的國產公司，目前公司官網已推出光刻精度在90nm的ArF光刻機，并正在開展28nm浸沒式光刻機的研發工作。

國家重視發展硬科技，并大力推動半導體行業的國產替代，有望推動半導體國產制造產業鏈的蓬勃發展。此外人工智能產業的蓬勃發展，其具備的變革性和無限可能性，有望引起大基金三期的一定重視。因此我們認為值得關注的投資方向有制造端的先進制程工藝和卡脖子環節突破。3、出口管制升級，關鍵資源戰略價值凸顯事件：12月3日，中國商務部發布《關于加強相關兩用物項對美國出口管制的公告》。公告指出決定加強相關兩用物項對美國出口管制，原則上不予許鎵、鍺、銻、超硬材料相關兩用物項對美國出口并對石墨兩用物項對美國出口實施更嚴格的最終用戶和最終用途審查。禁止兩用物項對美國軍事用戶、軍事用途的出口。點評：該公告是中國對美國泛化國家安全概念，將經貿科技問題政治化、武器化、濫用出口管制措施，無端限制相關產品的對華出口和將中國企業列入制裁名單，打壓和遏制中國相關產業發展的積極回應，鎵、鍺、銻、超硬材料相關產業或因兩國貿易博弈獲得政府重點保護，建議關注相關產業的投資機會。

2023年中國鍺產量約為130噸，全球鍺產量約為185噸，中國鍺產量全球占比超過70.3%。鍺在半導體、航空航天測控、核物理探測、光纖通訊、紅外光學、太陽能電池、化學催化劑、生物醫學等領域均有應用，對上述行業的發展具備重要作用，是一種重要的戰略資源。2023年中國銻礦產量約40,000噸，同期全球銻礦產量為83,333噸，中國銻礦產量占全球銻礦產量的48.0%，銻是阻燃劑、玻璃陶瓷、鉛酸蓄電池的重要原料，是制造高溫合金和精密合金的重要材料，在電阻器、半導體器件生產等電子領域也有廣泛應用，對相關產業鏈的正常運轉具備重大作用。2023年中國鎵產量約為701噸，同期全球鎵產量為730噸，中國2023年鎵產量的全球占比高達96.0%，金屬鎵及其化合物被廣泛應用于無線通信、化學工業、醫療設備、太陽能電池和航空航天等領域。中國鍺、銻、鎵產業地位突出，占全球產量的比重均較高，且下游應用領域眾多，涉及半導體、通信等高科技產業及對國家安全具備重大影響的軍工產業，是重要的戰略資源。

中國商務部有關原則上不予許可鎵、鍺、銻、超硬材料相關兩用物項對美國出口的禁令預期能夠對美國軍工產業產生重要影響，對反制美國濫用出口管制措施，利用科技霸權限制中國高端產業發展產生積極作用，成為反制美國貿易制裁的重要手段。中國鍺、銻、鎵產量的全球占比均較高，而鍺、銻、鎵下游應用領域廣泛且重要性強，出口限制將進一步提升鍺、銻、鎵的戰略地位，建議關注相關產業的投資機會。4、消費旺季到來，滑雪、“東北大炕”等冬季元素吸引大量游客事件：隨著12月冰雪旅游消費旺季到來，滑雪、“東北大炕”等冬季元素吸引大量游客；美團數據顯示，截至12月9日，東北地區在今年12月至次年1月的文旅預訂單量同比增長35%。在冰雪消費熱潮的推動下，冰雪旅游概念股再次走強。點評：

12月11-12日中央經濟會議提到：提振消費不能僅靠刺激，還要推動改革、完善機制。消費從根本上取決于三個方面：消費能力（收入）、消費意愿（醫療養老教育等社保體系的完善程度）以及供給的適配性。如果這些根本問題不解決，消費很難大幅增加。消費是經濟發展的目的，而不是工具，經濟發展是為了滿足居民更好的消費，而不是讓消費成為工具。會議提出“實施提振消費專項行動，推動中低收入群體增收減負，提升消費能力、意愿和層級。適當提高退休人員基本養老金，提高城鄉居民基礎養老金，提高城鄉居民醫保財政補助標準。加力擴圍實施‘兩新’政策，創新多元化消費場景，擴大服務消費，促進文化旅游業發展。積極發展首發經濟、冰雪經濟、銀發經濟?！?/p>

據國家發改委，近日，中央區域協調發展領導小組辦公室印發《推動東北地區冰雪經濟高質量發展助力全面振興取得新突破實施方案》。旨在利用對口合作機制吸引京津冀、長三角、粵港澳大灣區旅客，支持地方出臺冰雪旅游消費政策，探索設立地方冰雪日和假期。

熱點方向

①人工智能：行業高歌猛進，AI終端滲透率加快提升

投資建議：在算力投資持續推進下，廠商加大對AIAgent等大模型驅動的人工智能應用投入，有望推動AI終端市場的繁榮。預計2024年中國市場中搭載AI功能的智能終端滲透率超70%。其中AI手機在2024-2027年將由0.4億臺增長至1.5億臺，滲透率由13.2%提升至51.9%。以手機為代表的AI終端出貨量加快增長，帶給上游供應鏈市場擴容機遇。

投資建議：隨著年末消費旺季的到來，為進一步激發市場活力，提振消費信心，全國各地紛紛啟動新一輪消費券發放活動，以實際行動促進消費回暖。展望2025年，消費有望實現“政策定調、地產企穩、內需提振→居民資產負債表修復→消費能力與意愿回升+消費場景修復”的復蘇傳導鏈條，并將通過商務、宴席&餐飲、日常消費等三種消費場景的修復實現板塊的復蘇。

③消費電子：Q3業績表現亮眼，自主可控趨勢持續加強

投資建議：2024年電子行業有望受益國產替代和順周期機遇：1）國產替代：半導體產業鏈自主可控意識不斷提高，并疊加周期復蘇，制造產業鏈將充分受益。2）新周期起點：2024年消費電子和面板行業下游需求持續好轉，庫存水平降低，行業進入上行周期，帶動消費電子、光學光電子及元件行業公司增長。2024年下半年陸續發布的手機新品有望提振消費電子行業購買力。

④半導體：國家大力支持科技發展，推動半導體行業自主可控

投資建議：國家重視發展硬科技，并大力推動半導體行業的國產替代，有望推動半導體國產制造產業鏈的蓬勃發展。此外人工智能產業的蓬勃發展，其具備的變革性和無限可能性，有望引起大基金三期的一定重視。因此我們認為值得關注的投資方向有制造端的先進制程工藝和卡脖子環節突破。

投資建議：人形機器人商業圖景遠大，上游供應鏈迎來市場擴容機遇。人形機器人可分為執行層、感知層和控制層。其中執行層和感知層對精密減速器和力傳感器具有大量需求。目前國產公司已在上述領域均有布局且取得一定進展，結合人形機器人對降本和量產的需求，有望帶給國產公司發展機遇。

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分析師：褚聰聰執業登記編號：[email protected]發布研報日期：2024年12月20日

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