如今，陶瓷行業(yè)已從增量紅利時(shí)代，步入存量甚至縮量的微利激烈競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。

　　深交所2025年IPO第一審“花落”馬可波羅。

　　1月14日，深交所上市審核委員會(huì)將召開(kāi)2025年第1次審議會(huì)議，審議的是馬可波羅控股股份有限公司（下稱(chēng)“馬可波羅”）的首發(fā)上市事宜。這也是時(shí)隔近8個(gè)月，馬可波羅的再度上會(huì)。

　　2024年5月16日，馬可波羅首發(fā)上會(huì)，作為發(fā)行上市新規(guī)頒布后的首個(gè)上會(huì)企業(yè)，馬可波羅備受市場(chǎng)關(guān)注，然而，根據(jù)當(dāng)日的審議結(jié)果顯示，馬可波羅被暫緩審議。當(dāng)時(shí)，有業(yè)內(nèi)人士分析，馬可波羅雖符合主板定位，但受制于地產(chǎn)下行，其業(yè)績(jī)穩(wěn)定性待觀察。

　　如今，房地產(chǎn)出現(xiàn)回暖跡象，馬可波羅再度闖關(guān)能否成功？

　　二度闖關(guān)

　　2024年，新“國(guó)九條”和配套政策文件相繼出臺(tái)，證監(jiān)會(huì)和交易所陸續(xù)發(fā)布配套制度規(guī)則，發(fā)行上市審核規(guī)則也修改了主板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市條件和板塊定位要求。

　　馬可波羅是發(fā)行上市新規(guī)頒布后首個(gè)依據(jù)新規(guī)一套標(biāo)準(zhǔn)上會(huì)的企業(yè)，市場(chǎng)對(duì)其高度關(guān)注，不過(guò)2024年5月，馬可波羅IPO被暫緩審議。

　　彼時(shí)，第一財(cái)經(jīng)就相關(guān)情況向深交所作了進(jìn)一步了解，據(jù)深交所有關(guān)人士介紹，上市委暫緩馬可波羅上市申請(qǐng)的審核，主要是考慮報(bào)告期內(nèi)該公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)都出現(xiàn)一定下滑等實(shí)際情況，需要在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步確認(rèn)影響業(yè)績(jī)不確定因素是否消除。

　　馬可波羅隸屬于建筑陶瓷行業(yè)，與房地產(chǎn)高度相關(guān)，受地產(chǎn)下行周期影響，自2019年以來(lái)，馬可波羅走出了一波業(yè)績(jī)拋物線。

　　2019年至2021年，馬可波羅的業(yè)績(jī)保持上漲，營(yíng)業(yè)收入從 81.3億元增至93.65億元，歸屬凈利潤(rùn)從9.84億元增至16.53億元，增速較快。

　　2021年是馬可波羅的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，隨著房產(chǎn)行業(yè)的深度調(diào)整，2022年，馬可波羅的營(yíng)業(yè)收入同比下滑了7.52%，凈利潤(rùn)下滑8.4%；2023年，馬可波羅的營(yíng)業(yè)收入雖小幅增長(zhǎng)，但歸屬凈利潤(rùn)進(jìn)一步下滑至13.53億元，同比下滑10.66%。

　　業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)延續(xù)到了2024年。根據(jù)馬可波羅更新后的上會(huì)稿，2024年前三季度，馬可波羅營(yíng)業(yè)收入、歸屬凈利潤(rùn)與2023年同期相比分別下滑16.65%和6.66%，扣非后歸屬凈利潤(rùn)同比下滑12.10%。對(duì)此，馬可波羅稱(chēng)，主要原因系建筑陶瓷行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，銷(xiāo)售價(jià)格以及銷(xiāo)量有所下降。

　　上會(huì)稿顯示：報(bào)告期內(nèi)（2021年至2024年上半年，下同），該公司產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)分別為45.46元/平米、41.62元/平米、39.48元/平米和37.94元/平米，呈下降趨勢(shì)。

　　另外，值得注意的是，該公司前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為10.76億元，與2023年同期相比大幅下滑了52.70%。

　　該公司預(yù)計(jì)2024年度將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為72.3億元至74.3億元，同比下降18.99%至16.75%；歸屬凈利潤(rùn)約為12.8億元至13.5億元，同比下降5.39%至0.22%，扣非后歸屬凈利潤(rùn)約為11.5億元至12.2億元，同比下降7.25%至1.60%。

　　在交易所問(wèn)詢(xún)中，業(yè)績(jī)表現(xiàn)也是監(jiān)管機(jī)構(gòu)最為關(guān)注的問(wèn)題之一。交易所要求馬可波羅分析經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性，是否存在業(yè)績(jī)持續(xù)下滑或大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；說(shuō)明營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)是否與同行業(yè)可比公司一致，并分析未來(lái)的發(fā)展空間及可持續(xù)性。

　　從“增量紅利”步入“縮量微利”

　　從業(yè)績(jī)情況來(lái)看，目前馬可波羅同行業(yè)可比上市公司，已經(jīng)幾乎“全軍覆沒(méi)”。2024年前三季度，東鵬控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.84億元，同比下滑18.27%；歸屬凈利潤(rùn)3.09億元，同比下滑50.95%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~4.89億元，同比下滑66.31%。

　　帝歐家居（維權(quán)）2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.47億元，同比下降25.40%；歸屬凈利潤(rùn)為虧損1.41億元，同比下降115.89%；經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流為1.16億元，同比下降69.05%。

　　蒙娜麗莎2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.72億元，同比下滑21.41%；歸屬凈利潤(rùn)1.41億元，同比下滑57.85%。

　　在三季報(bào)抑或投資者活動(dòng)中，上述可比公司均指出了當(dāng)下陶瓷行業(yè)的現(xiàn)狀。雖然2024年前三季度，房地產(chǎn)市場(chǎng)尚待止跌回穩(wěn)，但房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)景氣指數(shù)處于低位，居民裝修消費(fèi)動(dòng)力不足，建筑陶瓷和衛(wèi)浴產(chǎn)品的整體有效需求偏弱，市場(chǎng)存量化競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)加劇，價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)入白熱化。

　　如今，陶瓷行業(yè)已從增量紅利時(shí)代，步入存量甚至縮量的微利激烈競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，頭部陶瓷企業(yè)也在及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，開(kāi)展降本增效舉措，修復(fù)毛利率。

　　與同行可比上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率指標(biāo)相比，馬可波羅的毛利率水平總體高于同行平均水平，報(bào)告期內(nèi)分別為43.09%、35.10%、36.01%和36.29%，其中，2022年下滑明顯，但2023年以來(lái)有所回升。

　　對(duì)于未來(lái)的業(yè)績(jī)不確定性，馬可波羅在關(guān)于深交所上市委審議意見(jiàn)落實(shí)函的回復(fù)中表示，2024年10月，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)已呈現(xiàn)明顯回暖跡象，隨著市場(chǎng)需求端的逐步回暖，公司2024年業(yè)績(jī)不存在大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)。

　　壞賬準(zhǔn)備呈增長(zhǎng)趨勢(shì)

　　另外，應(yīng)收賬款也是馬可波羅首次上會(huì)時(shí)上市委會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)問(wèn)詢(xún)的主要問(wèn)題。

　　馬可波羅的下游主要是各大房地產(chǎn)企業(yè)，近兩年隨著房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整，馬可波羅產(chǎn)生了大量的應(yīng)收賬款。

　　根據(jù)申報(bào)材料，報(bào)告期各期末，馬可波羅應(yīng)收款項(xiàng)余額（含應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、合同資產(chǎn)、其他應(yīng)收款等科目）分別為 37.98億元、34.29億元、31.09億元及30.06億元；壞賬準(zhǔn)備余額分別為 11.01億元、11.09億元、13.66億元及 13.42億元。

　　馬可波羅稱(chēng)，公司的應(yīng)收款項(xiàng)余額呈逐年減少的趨勢(shì)，但壞賬準(zhǔn)備整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，主要原因是2020年下半年起，公司針對(duì)部分債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)較高的涉房客戶(hù)的應(yīng)收款項(xiàng)單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

　　比如，融創(chuàng)地產(chǎn)2024年6月30日應(yīng)收賬款余額1.47億元，其中1488.14萬(wàn)元已收取等額保證金，對(duì)剩余的1.32億元按100.00%比例計(jì)提壞賬準(zhǔn)備；綠地地產(chǎn)2024年6月30日應(yīng)收賬款余額1.4億元，其中837.99萬(wàn)元已收取等額保證金，對(duì)剩余的1.31億元按80.00%比例計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

　　同時(shí)，與多數(shù)房地產(chǎn)上游企業(yè)一道，馬可波羅開(kāi)始出現(xiàn)以房抵債的情況。報(bào)告期內(nèi)抵債房產(chǎn)金額為2.58億元，包括100套商品房、221個(gè)車(chē)位。截至報(bào)告期末，已對(duì)40套抵債房產(chǎn)完成辦理網(wǎng)簽備案手續(xù)。