來源：華爾街見聞

　　David Einhorn表示，由于被動(dòng)投資的興起，以及投資者更看重價(jià)格而非價(jià)值，導(dǎo)致被高估的股票變得更加高估、被低估的更加低估。這種現(xiàn)象扭曲了市場價(jià)值，并埋下了巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　　隔夜非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期升溫，市場對今年美股輕松上漲的希望徹底落空，標(biāo)普500指數(shù) “一夜回到解放前”。

　　早在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之前，著名對沖基金Greenlight Capital的創(chuàng)始人David Einhorn就發(fā)出警告，認(rèn)為當(dāng)前美國股票市場的結(jié)構(gòu)正在“從根本上崩潰”。Einhorn曾因在2008年金融危機(jī)期間做空雷曼兄弟而聲名鵲起。

　　他在近日挪威資產(chǎn)管理公司Skagen Funds組織的會(huì)議上表示，由于被動(dòng)投資的興起以及投資者更看重價(jià)格而非價(jià)值，導(dǎo)致被高估的股票變得更加高估、被低估的股票更加低估。這種現(xiàn)象扭曲了市場價(jià)值，并埋下了巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

“許多公司的股價(jià)遠(yuǎn)高于它們實(shí)際可能的價(jià)值。這種情況可能會(huì)在較長一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)，但最終，市場總會(huì)回歸到價(jià)值。”

　　被動(dòng)基金興起，價(jià)值投資理念正在消亡

　　Einhorn表示，傳統(tǒng)的股票選股者已經(jīng)從專業(yè)投資界消失。過去，投資者會(huì)通過深入研究，尋找被低估的優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)行投資，從而推動(dòng)市場朝著更有效的資源配置方向發(fā)展。

“過去那些大型長期投資機(jī)構(gòu)曾經(jīng)在每次電話會(huì)議上都派分析師參與，每次會(huì)議都有五個(gè)人出席，他們有龐大的研究團(tuán)隊(duì)。他們需要了解每家公司的一切情況。”

　　然而，如今這種傳統(tǒng)的價(jià)值投資理念正在消亡。現(xiàn)在大部分資金已轉(zhuǎn)移到指數(shù)基金，收取的費(fèi)用極低。剩下的主動(dòng)管理資金的費(fèi)用也從1%降到了0.35%-0.4%。因此，這些機(jī)構(gòu)不得不裁掉了大量進(jìn)行深入研究的人員。

　　Einhorn認(rèn)為，造成這種局面的“罪魁禍?zhǔn)住保嵌喙芾砣藢_基金和指數(shù)基金的流行。指數(shù)基金被動(dòng)買入所有資產(chǎn)，僅僅根據(jù)過去的表現(xiàn)進(jìn)行投資，而多管理人對沖基金金則更多關(guān)注短期價(jià)格波動(dòng)，而非公司的內(nèi)在價(jià)值。

　　他表示：

“我們現(xiàn)在所謂的‘pod shops’可能有一些基本面觀點(diǎn)，但他們基本上只關(guān)心接下來一兩件事會(huì)發(fā)生什么。‘我這周會(huì)不會(huì)是對的？下周會(huì)不會(huì)是對的？’這些人不關(guān)心價(jià)值是多少，他們只對價(jià)格感興趣。”

　　一旦資金流逆轉(zhuǎn)，市場或遭遇“大屠殺”

　　Einhorn 形容當(dāng)前的市場為“非常、非常穩(wěn)定的非平衡狀態(tài)”。

“被高估的可能變得更高估，被低估的可能變得更低估，你沒有像市場設(shè)計(jì)的那樣實(shí)現(xiàn)資本效率。我不知道這種情況是否會(huì)或何時(shí)會(huì)逆轉(zhuǎn)。如果真的發(fā)生了，那將會(huì)帶來大量的大屠殺。“

　　他認(rèn)為，這種情況造成了一個(gè)“從根本上具有風(fēng)險(xiǎn)的局面”，因?yàn)楣善眱r(jià)格與其實(shí)際價(jià)值脫節(jié)。

　　Einhorn 承認(rèn)，盡管傳統(tǒng)價(jià)值投資看似消亡，但對于堅(jiān)持下來的投資者而言，這未必不是一個(gè)機(jī)會(huì)。隨著價(jià)值投資者的減少，市場錯(cuò)估的現(xiàn)象會(huì)更加普遍，為那些善于深度研究的投資者提供了更多的獲利機(jī)會(huì)。

“這是一個(gè)競爭程度低得多的行業(yè)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)更大程度的錯(cuò)誤估值。”

　　然而，他也指出，仍然存在一個(gè)持續(xù)的長期趨勢，即解雇這些傳統(tǒng)分析師，贖回他們已經(jīng)持有的價(jià)值股，并將資金重新部署到市值加權(quán)指數(shù)中。

　　2024年年底的市場走勢就很好地印證了這一點(diǎn)。年末，活躍型基金的資金大量流出，重新投入指數(shù)基金，導(dǎo)致美國大型科技股與其他板塊出現(xiàn)巨大分化。Einhorn 認(rèn)為，這正是年末主動(dòng)型基金贖回造成的效應(yīng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

　　市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。