“適度寬松”的貨幣政策并不意味著“大水漫灌”甚至“零利率”。

　　2024年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出貨幣政策要“適度寬松”，引發(fā)市場對貨幣政策進(jìn)一步寬松有更多的憧憬。近一段時間，利率過快下行、對降息幅度的定價，或隱含著市場對貨幣政策“適度寬松”的片面理解。

　　應(yīng)該符合正確理解“適度寬松的貨幣政策”？近期，不少分析人士指出，2025年貨幣政策寬松也有“度”，“適度”不僅包括適時降息降準(zhǔn)，也包括多種政策工具呵護(hù)流動性。“適度寬松的貨幣政策”節(jié)奏可能要根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運行情況靈活應(yīng)對。

　　首先，“適度寬松的貨幣政策”可能是對過去三年貨幣政策的總結(jié)。2020年以來，貨幣政策多次降息降準(zhǔn)，有效帶動了實體融資成本下降。

　　平安證券研究報告分析，從數(shù)量指標(biāo)來看，除2021年受疫情基數(shù)影響外，社融和M2增速持續(xù)高于GDP增速。

　　其次，在2024年陸家嘴論壇上，央行行長潘功勝表示：“我國貨幣政策的立場是支持性的，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好提供金融支持”。堅持支持性的貨幣政策取向并沒有發(fā)生變化，政策具有延續(xù)性。

　　另外，“適度寬松的貨幣政策”節(jié)奏可能要根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運行情況靈活應(yīng)對。綜合市場分析來看，2025年降準(zhǔn)降息仍然可期，節(jié)奏上要客觀看待當(dāng)前的內(nèi)外部約束。

　　平安證券分析，一方面，銀行凈息差可能主要影響降息；另一方面，匯率可能影響降息和降準(zhǔn)。2024年4季度的貨幣政策例會央行對匯率的表態(tài)較為堅決，而從外圍環(huán)境來看，美元指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高，外圍金融市場波動顯著增大，國內(nèi)政策也要維持靈活應(yīng)對。

　　東吳證券研究報告認(rèn)為，“適度”指向在執(zhí)行手段上，提供更多的流動性不僅需要降息降準(zhǔn)，也需要多種結(jié)構(gòu)性政策工具共同搭配協(xié)同。

　　2024年以來新增設(shè)的政策工具，為創(chuàng)設(shè)更加寬松的流動性環(huán)境提供了更好的操作基礎(chǔ)，在傳統(tǒng)的降息降準(zhǔn)之外，不斷充實完善的貨幣政策工具箱，形成貨幣政策的“組合拳”，極大提高貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的有效性，而且增強(qiáng)了財政政策、產(chǎn)業(yè)政策、資本市場政策和貨幣政策之間的協(xié)同性。

　　東吳證券認(rèn)為，2025年貨幣政策“適度寬松”的“度”也體現(xiàn)為多種政策工具并行，新創(chuàng)設(shè)的流動性調(diào)節(jié)工具、存量的結(jié)構(gòu)性工具與傳統(tǒng)的降息降準(zhǔn)操作一起，引導(dǎo)和激勵金融資源促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型優(yōu)化。

　　綜合來看，“適度寬松”的貨幣政策意味著2025年合理的貨幣供應(yīng)量、保持低位的利率水平以及寬松的融資環(huán)境等，通過增加市場流動性、降低融資成本等方式，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好提供金融支持，

　　東吳證券在研究報告中強(qiáng)調(diào)，“適度寬松”的貨幣政策并不意味著“大水漫灌”甚至“零利率”，良好的金融環(huán)境需要保持適宜的利率水平，但利率并不是越低越好，降息也有一個“度”的考量，即是要保持利率水平與經(jīng)濟(jì)形勢動態(tài)適配，2024年至2025年實際經(jīng)濟(jì)增長仍然維持5.0%增速水平的情況下，適宜適度的降息可以通過激發(fā)市場融資需求和經(jīng)濟(jì)活動，帶動增長預(yù)期和通脹預(yù)期回升，但是如果脫離“適宜”的要求，利率過低反而會產(chǎn)生“資源錯配”和“脫實向虛”等負(fù)面影響，支持性的貨幣政策同時也是正常的貨幣政策，脫離中國經(jīng)濟(jì)形勢的過度降息降準(zhǔn)反而會損害經(jīng)濟(jì)增長前景。

　　整體來看，市場分析建議投資者客觀看待“適度寬松的貨幣政策”。近期，市場波動也開始增大，在12月利率快速下行以后，1月以來短端利率已經(jīng)有所回調(diào)，需關(guān)注債市行為同質(zhì)化背后可能隱含的市場風(fēng)險。