政策從被動應(yīng)對轉(zhuǎn)換為主動出擊。

　　貨幣寬松空間打開。14年來，中央定調(diào)再提“適度寬松”的貨幣政策。

　　12月9日，中共中央政治局召開會議。在貨幣政策表述方面，提出適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。

　　一時間，市場沸騰。綜合市場分析來看，超常規(guī)逆周期政策開啟，以確定性擁抱不確定性。由于“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”是歷史上首次提出，可以看出當(dāng)局穩(wěn)增長的決心，政策從被動應(yīng)對轉(zhuǎn)換為主動出擊。

　　站在當(dāng)下時點，適度寬松的貨幣政策體現(xiàn)在哪些方面？意味著什么？明年的貨幣政策又將如何進(jìn)一步發(fā)力穩(wěn)增長？

　　貨幣政策轉(zhuǎn)向

　　在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，美歐貨幣政策全面轉(zhuǎn)向?qū)捤傻谋尘跋拢覈泿耪呋{(diào)適時調(diào)整成為可能。

　　12月9日，中共中央政治局召開會議，提出實施更加積極有為的宏觀政策。

　　具體而言，會議指出，明年要堅持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合，實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性。

　　綜合市場專家來看，當(dāng)前貨幣政策基調(diào)有必要也有條件調(diào)整為“適度寬松”。

　　廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，首先，從國內(nèi)環(huán)境看，宏觀經(jīng)濟(jì)和金融指標(biāo)較為疲弱，亟需貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力支持；其次，現(xiàn)有“穩(wěn)健”貨幣政策基調(diào)與市場心理預(yù)期之間存在明顯落差，從加強(qiáng)預(yù)期管理、有效引導(dǎo)市場預(yù)期的角度看，盡快對貨幣政策基調(diào)作出合理的、恰如其分的調(diào)整，將有助于提振市場信心，改變當(dāng)前市場預(yù)期普遍偏弱的狀況；再次，從政策協(xié)同的角度看，為增強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)效果，貨幣政策有必要更好地配合財政政策，實施“雙松”組合。

　　招聯(lián)首席研究員董希淼表示，貨幣政策基調(diào)由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，意味著貨幣政策正在轉(zhuǎn)向。中央政治局會議要求實施“適度寬松”的貨幣政策，是在9月26日中央政治局會議提出“有力度的降息”基礎(chǔ)上的進(jìn)一步要求。

　　金融是實體經(jīng)濟(jì)的血脈，貨幣政策則是血脈穩(wěn)定通暢的“調(diào)節(jié)器”。今年以來，我國貨幣政策精準(zhǔn)有力，多次降準(zhǔn)、降息措施力度大、速度快。1年期LPR（貸款市場報價利率）從3.45%降至3.10%，下降35個基點；5年期以上LPR從4.20%降至3.60%，下降60個基點，降幅均為歷年最大。

　　“實際上，今年的貨幣政策已經(jīng)是適度寬松了。”董希淼稱。

　　寬松空間打開

　　實際上，自2020年疫情以后，中國就已實質(zhì)性開啟貨幣政策的寬松周期，并創(chuàng)設(shè)了多種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。但值得注意的是，自2011年以來，我國實施“穩(wěn)健”的貨幣政策基調(diào)已長達(dá)14年之久。

　　關(guān)于貨幣政策基調(diào)，共有五個描述：寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。

　　董希淼對記者說，“適度寬松”是僅次于“寬松”的貨幣政策基調(diào)。

　　“貨幣寬松空間打開。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，上一次“適度寬松的貨幣政策”表述出現(xiàn)在2008~2009年。2008年11月發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報告轉(zhuǎn)變表述為“適度寬松的貨幣政策”，在此之前，貨幣政策已經(jīng)啟動寬松操作。表述轉(zhuǎn)變之后貨幣政策仍然有進(jìn)一步寬松操作。

　　連平表示，回顧過去30年我國貨幣政策的實踐，貨幣當(dāng)局根據(jù)客觀形勢變化，以“穩(wěn)健”為中樞，在“從緊”與“寬松”之間靈活調(diào)整，以達(dá)到穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和逆周期調(diào)節(jié)的目的。

　　“經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重沖擊時，貨幣政策基調(diào)往往會進(jìn)行方向性的或幅度較大的調(diào)整。”連平進(jìn)一步表示，從歷史經(jīng)驗看，在經(jīng)濟(jì)過熱或通脹威脅下，貨幣政策基調(diào)通常都會迅速向緊的方向調(diào)整。如1993年的“適度從緊”、2008年的“從緊”等；而在收縮沖擊的背景下，貨幣政策基調(diào)則會及時向松的方向作出調(diào)整，這種調(diào)整可能是跨一檔，也可能是兩檔。如1997年貨幣政策基調(diào)從“適度從緊”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”，2009年更是由“從緊”跳過“適度從緊”和“穩(wěn)健”，直接跨越至“適度寬松”。

　　更大力度的降息降準(zhǔn)

　　歲末年初，正值謀劃新一年政策的關(guān)鍵時期，貨幣政策走向備受關(guān)注。在政治局會議最新定調(diào)后，下一步適度寬松的貨幣政策又將如何發(fā)力穩(wěn)增長？

　　實際上，早在2024金融街論壇年會上，中國人民銀行行長潘功勝就曾預(yù)告，預(yù)計年底前視市場流動性情況，擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25~0.5個百分點。

　　在日前央行發(fā)布的《2024年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中，談及下一階段的思路時，央行強(qiáng)調(diào)了堅定堅持支持性貨幣政策的立場、加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度、提高貨幣政策精準(zhǔn)性等內(nèi)容。

　　董希淼認(rèn)為，下一步，適度寬松的貨幣政策應(yīng)在三個方面加大實施力度，更具前瞻性、有效性、針對性。

　　首先，要加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，超常規(guī)地進(jìn)行預(yù)調(diào)，助力宏觀經(jīng)濟(jì)熨平周期波動和外在沖擊，體現(xiàn)出前瞻性；其次，繼續(xù)降準(zhǔn)降息，2025年可降準(zhǔn)0.5個百分點，政策利率下調(diào)50個基點，引導(dǎo)LPR下降25個基點，從而在總量上保障流動性更加充裕，在價格上適度降低成本，體現(xiàn)出有效性。

　　另外，董希淼認(rèn)為，運用好存量結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，必要時創(chuàng)設(shè)新的工具，引導(dǎo)和支持金融機(jī)構(gòu)做好“五篇大文章”，加大對科技創(chuàng)新、綠色金融、消費金融等支持，體現(xiàn)出針對性。

　　明明認(rèn)為，明年貨幣政策將繼續(xù)降準(zhǔn)、降息的同時，央行將加大購買國債和買斷式逆回購等超常規(guī)寬松政策。

　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長章俊認(rèn)為，央行將采取更大力度的降息降準(zhǔn)，全年可能累計調(diào)降政策利率40~60BP，引導(dǎo)5年期LPR下行60BP~100BP，全年可能累計降準(zhǔn)150BP~250BP。

　　但貨幣政策的作用終究是“有效但有限”。董希淼提示，無論是擴(kuò)大有效需求還是防范化解風(fēng)險，還需要以更大格局、更寬視野，采取更多有效有力的措施，而不只是寄希望于貨幣信貸政策。2025年，財政政策、稅收政策、產(chǎn)業(yè)政策、就業(yè)政策等應(yīng)加快、加大調(diào)整優(yōu)化，與貨幣政策協(xié)同發(fā)力，形成合力，發(fā)揮好政策集成效應(yīng)，努力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)回升，從根本上穩(wěn)定經(jīng)營主體信心、激發(fā)市場有效需求。