專題：老鄉雞港股IPO：陷加盟模式困局 業績增速放緩

　　來源：財事匯

　　又一家從安徽走出來的餐飲企業準備上市。

　　繼小菜園在港股上市后，中式快餐品牌——老鄉雞也緊隨其后，準備沖刺港股。2025年1月3日，老鄉雞向港交所遞交上市申請，中金公司、海通國際為聯席保薦人。

　　此前，老鄉雞曾兩次沖擊上交所。2022年5月，老鄉雞首次披露了招股書。但之后老鄉雞深陷負面新聞風波中，包括員工社保繳納問題、實控人行賄問題、子公司財務侵占問題、增資過程有疑點、涉嫌關聯交易以及大大小小的食品安全問題。最終，其首次闖關IPO隨著招股說明書過期失效以及IPO改制而告終。

　　2023年2月28日，老鄉雞向上交所重新提交上市申請；同年3月31日，上交所發出首輪問詢，問題涉及食品安全、社保公積金、研發投入、賬款現金流以及實控人行賄等45個方面；最終在同年8月23日，老鄉雞宣布主動撤回上市申請，宣告著其第二次IPO嘗試也失敗了。

　　本次老鄉雞轉道申請港股上市，又能否在盈利能力等相關指標上說服港股資本市場？

　　毛利率低于同行，供應鏈能力存疑

　　老鄉雞作為一家連鎖快餐品牌，其核心競爭力和關鍵指標與普通的連鎖餐飲并不一樣。在招股說明書中，老鄉雞認為關鍵成功因素及進入壁壘包括以下幾點：品牌影響力與認知度、一體化供應鏈能力、標準化運營管理能力及可復制能力以及產品研發能力和數智化能力。

　　從老鄉雞的發展歷史來看，1982年，老鄉雞創始人束從軒退伍回到老家安徽合肥肥西縣，從事家禽養殖業。多年之后，他又憑借多年養殖家禽的經驗，以自己的原材料優勢，投身餐飲行業。2003年，老鄉雞的前身“肥西老母雞”的首家門店在合肥開業，招牌菜便是一以貫之的“肥西老母雞湯”。

　　隨著公司門店網絡持續擴大，2012年公司更名為了“老鄉雞”，并著手拓展安徽省外市場。截至2024年9月30日，老鄉雞在中國53個城市擁有1404家門店，包括949家直營門店和455家加盟門店，覆蓋九個省。

　　多年來，老鄉雞不斷完善供應鏈。2009年，老鄉雞于合肥設立了首個中央廚房；2016年，老鄉雞就推行 “透明廚房”，消費者可直接看到食材處理、烹飪制作等環節。截至2024年9月30日，老鄉雞在安徽擁有總占地面積約為 920700 平方米的3個養雞場，有配備自動化生產線的2個中央廚房，在全國布局了8個配送中心。

　　供應鏈能力直接影響企業原材料及耗材成本的控制效率。建設自有供應鏈體系的目的是降本增效，可是從老鄉雞目前的盈利能力和成本結構來看，其供應鏈建設的成果似乎不太盡如人意。

　　2022年、2023年以及2024年前九個月（下稱“報告期”），老鄉雞于原材料及耗材相關的銷售成本分別為16.77億元、21.31億元以及18.63億元，分別占同期收入的37.0%、37.7%以及37.2%。對比同期總銷售成本，原材料及耗材的成本分別占比46.47%、49.20%、52.06%，在構成銷售成本的諸項中占比最高。

　　而與同為安徽走出來的上市餐飲企業的小菜園相比，老鄉雞在原材料及耗材上的成本就更顯得較高了。2021年到2023年，根據小菜園披露的年報，原材料及消耗一項的金額分別為11.17億元、12.18億元以及15.82億元，分別占同期收入的34.51%、33.86%、31.51%。

　　與同行對比，老鄉雞的毛利率相對較低。報告期內，老鄉雞的毛利率分別為20.30%、23.30%和23.50%。作為可比公司、同樣是主營中式快餐品牌的鄉村基在2019年至2021年前三季度的毛利率分別為57.0%、56.7%、57.6%。此外，在其他上市的餐飲公司中，海底撈在2019年至2023年的毛利率則在56%到59%的區間內，小菜園在報告期內的毛利率也一直保持在60%以上。

　　沒能走出的“長三角”

　　和業績疲軟的加盟店

　　正如老鄉雞在招股書中所言，對于快餐來說，除了供應鏈能力，品牌影響力與認知度，標準化運營管理能力及可復制能力也是重中之重。

　　不過，老鄉雞在這兩個方面的表現都不算太好。

　　首先是品牌影響力與認知度問題。雖然老鄉雞熱衷也擅長利用網絡發起宣傳，比如原老鄉雞董事長束從軒2020年曾通過“手撕員工聯名信”的熱點事件，使得老鄉雞一時在互聯網上話題度極高。

　　但是現實問題是，老鄉雞走了20年“沒走出‘長三角’地區”。招股書數據顯示，無論就總量數據還是就單位數據，“長三角”地區（安徽省、江蘇省、浙江省及上海）都大幅度領先其他地區。

　　報告期內，直營店中來自“長三角”地區的收入金額分別為37.74億元、46.40億元以及35.19億元，約占同期總收入的87.54%、87.17%、85.34%；加盟店中的情況也是如此。同時，服務顧客總數上，“長三角”地區以絕對優勢領先其他地區，2024年前三季度，“長三角”地區門店服務了共計1.65億人次，占比高達86.95%。

　　同時，報告期內，老鄉雞單店日均銷售額、顧客人均消費額、每單位面積的日銷量，也顯示出“長三角”地區的運營表現整體好于其他地區。

　　其次，在標準化運營管理能力及可復制能力上，老鄉雞也仍需要改進。因為老鄉雞從2003年創立開始就基本采用直營模式運營和擴張，直到2020年，老鄉雞的首家加盟店才開業，老鄉雞在加盟店的管理和運營上處于起步較晚、經驗較匱乏、模型驗證時間不足的狀態。

　　在數據上，加盟店的盈利能力也遠不如直營店。

　　報告期內，老鄉雞直營店的單店日均銷售額金額分別為1276萬元、1538萬元以及1596萬元，比加盟店的數據分別高出約27.42%、27.99%和27.88%。在翻臺率上，直營店高于同行業的小菜園和綠茶餐廳，而加盟店則保持行業平均水平。

　　目前，老鄉雞90%的收入來自于直營店。值得注意的是，截至2024年9月30日，老鄉雞共有門店1404家，其中455家為加盟門店，也就是說，約三成的加盟門店貢獻的收入，在公司總收入中占比不足一成。

　　其實，老鄉雞轉型發展加盟商模式的時間線，與老鄉雞“二代掌門人”束小龍高度相關。

　　2012年9月，束小龍加入老鄉雞并逐步接管業務經營管理；自2016年12月到2020年4月擔任安徽老鄉雞總經理，負責主理老鄉雞的日常經營；隨后至2023年11月期間，束小龍擔任副董事長，開始接過老鄉雞的“方向盤”，而也就是在2020年，老鄉雞開了第一家加盟店。

　　最終在2023年11月，老董事長退居幕后，束小龍正式著手管理公司以后，老鄉雞才開始加速發展加盟商體系。2023年全年，老鄉雞的門店總數僅凈增加了74家，2024年前九個月凈增加了205家，其中加盟商門店更是增加了229家。

　　加盟店模式確實還需要更多時間來成熟。

　　但是，時間不等人。近年來，老鄉雞的增速明顯放緩。老鄉雞營收分別為45.28億元、56.51億元以及46.78億元，增速分別為58.38%、24.80%、11.86%；同期凈利潤分別為2.52億元、3.75億元以及3.67億元，增速分別為86.67%、48.81%、3.34%。

　　目前，餐飲市場競爭仍然激烈。按交易總額計算，中國前五大中式快餐品牌合計市場占有率僅為3.0%。

　　老鄉雞想脫穎而出，“二代”們恐怕壓力不小。（《理財周刊-財事匯》出品）