來源：中糧期貨研究中心

　　摘要

　　短期國內(nèi)外宏觀依然給予支撐，但特朗普當(dāng)選對包含降息、關(guān)稅等因素在內(nèi)的政策會產(chǎn)生較大不確定性，有色板塊整體呈寬幅震蕩走勢；基本面上礦端供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期仍存，精煉端供應(yīng)持續(xù)增加，消費未有明顯提振，平衡仍有過剩預(yù)期，但目前錫價快速下行至上半年上漲前的水平，再度下行的空間可能也相對有限，或陷入瓶頸階段。

　　核心觀點

　　供應(yīng)：礦端，受益于非洲及南美的錫礦增量，近期錫礦進口量有所回升，但因佤邦礦山仍未復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)礦山增產(chǎn)有限，錫礦供應(yīng)環(huán)比有所恢復(fù)，同比仍處低位。精煉端，檢修結(jié)束后國內(nèi)錫錠產(chǎn)量快速恢復(fù)至高位，而伴隨印尼錫錠出口持續(xù)回升，進口量顯著增加，精煉錫供應(yīng)量大幅上升。然而，受制于原料的供應(yīng)問題，預(yù)計11-12月精煉錫供應(yīng)或有小幅下滑。

　　需求：需求端表現(xiàn)有所分化，半導(dǎo)體行業(yè)仍處于上行周期，光伏領(lǐng)域表現(xiàn)持續(xù)清淡，錫整體消費相對疲軟。然而，在錫價快速下行后，下游提貨意愿有所好轉(zhuǎn)，11月國內(nèi)庫存超預(yù)期去化。需要關(guān)注的是，特朗普上任之后的關(guān)稅政策，或?qū)ξ覈M電子及通信領(lǐng)域產(chǎn)生一定影響，而這兩個行業(yè)在錫下游消費占比近50%，若確認加關(guān)稅，對錫的需求端或?qū)⒂忻黠@打擊。

　　平衡：全年精煉錫產(chǎn)量增速同比約7.8%，表觀消費增速上調(diào)至0.4%，全年維持緊平衡預(yù)期。

　　結(jié)論：短期國內(nèi)外宏觀依然給予支撐，但特朗普當(dāng)選對包含降息、關(guān)稅等因素在內(nèi)的政策會產(chǎn)生較大不確定性，有色板塊整體呈寬幅震蕩走勢；基本面上礦端供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期仍存，精煉端供應(yīng)持續(xù)增加，消費未有明顯提振，平衡仍有過剩預(yù)期，但目前錫價快速下行至上半年上漲前的水平，再度下行的空間可能也相對有限，或陷入瓶頸階段。

　　策略：暫時觀望，滬錫回到250000元/噸上方可擇機布局空單；

　　風(fēng)險提示：緬甸錫礦供應(yīng)恢復(fù)延期

　　錫價回顧

　　2024年YTD

　　原料

　　錫礦進口小幅增加

　　錫精礦加工費環(huán)比10月下降500元/噸，云南、江西分別為15000元/噸、11000元/噸，維持較低水平；

　　受益于非洲及南美的增量，錫礦進口有所回升，但整體處于相對低位，10月約為1.5萬噸，環(huán)比增加0.7萬噸；

　　國內(nèi)錫礦增產(chǎn)相對有限，1-9月累計產(chǎn)量約為5.36萬噸，同比僅增0.22萬噸，難以彌補進口礦的減量。

　　錫錠

　　產(chǎn)量持續(xù)處于高位

　　11月，云南及江西錫錠開工水平基本持平于10月，截至目前約為65%，同比去年增加1%，截至目前兩省精煉錫產(chǎn)量約為1.26萬噸，同比去年增加0.04萬噸；10月，國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量約為1.68萬噸，環(huán)比9月增加0.63萬噸，同比增加8%，整體產(chǎn)量處于歷年同期最高水平；?

　　截至10月，國內(nèi)再生錫產(chǎn)量累計約為4.22萬噸，同比去年增加0.54萬噸，再生錫供應(yīng)處于近六年來最高水平。

　　進出口

　　印尼錫錠出口恢復(fù)，我國進口大幅增加

　　滬倫比值有所回升，精煉錫進口利潤隨之恢復(fù)，10月精煉錫進口量約為3051噸，環(huán)比增至歷史同期高位；

　　印尼錫錠出口持續(xù)恢復(fù)，10月我國自印尼進口精錫增加436噸至2142噸，伴隨印尼精錫不斷流入國內(nèi)，國內(nèi)錫錠進口量將較去年明顯增加。

　　下游

　　消費環(huán)比恢復(fù)，但整體依然清淡

　　錫焊料開工持續(xù)恢復(fù)，截至10月，焊料企業(yè)開工率約為75.6%，環(huán)比上升1.5%，但整體仍處于近四年來低位；?

　　錫下游表現(xiàn)有所分化，半導(dǎo)體行業(yè)處于上升階段，全球半導(dǎo)體銷售額9月同比增23.2%，環(huán)比上升2.6%；光伏領(lǐng)域表現(xiàn)持續(xù)清淡，光伏焊帶加工費持續(xù)處于較低水平；預(yù)計至年底，消費表現(xiàn)將持續(xù)清淡；

　　庫存

　　國內(nèi)庫存小幅去化，全球顯性庫存仍處高位

　　11月，伴隨錫價相對走弱，下游提貨有所轉(zhuǎn)好，國內(nèi)精煉錫社會庫存小幅去化，目前約為0.93萬噸，較上周減少0.13萬噸，國內(nèi)錫錠升貼水也隨之回升至650元/噸；?

　　LME精煉錫庫存小幅累積，全球顯性庫存整體處于相對高位，目前約為1.41萬噸，環(huán)比上月減少0.06萬噸，同比去年減少0.21萬噸。

　　供需平衡

　　全年精煉錫維持緊平衡

　　根據(jù)國內(nèi)精煉錫月度平衡，10月供需小幅過剩0.06萬噸；供應(yīng)端，預(yù)計11月因原料供應(yīng)受限，產(chǎn)量環(huán)比小幅下滑，進口增量維持；需求端，伴隨價格快速下行，11月精錫下游消費有所恢復(fù)，庫存小幅去化，全年表觀消費增速上調(diào)至0.4%；?

　　全年來看，國內(nèi)精煉錫產(chǎn)量維持高增速，需求端增速顯著放緩，全年精煉錫維持緊平衡預(yù)期。

　　持倉

　　國內(nèi)持倉量顯著回升

　　11月，滬錫持倉量顯著回升，目前約為7.2萬手，基本回升至歷年同期中位水平；?

　　LME投資公司及信貸機構(gòu)多頭持倉依然占優(yōu)，環(huán)比回升至51.6%，空頭持倉小幅下降至47.9%。