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　　每經記者 肖芮冬????每經編輯 趙云????

　　剛過去的交易周（11月18日~11月22日），A股在前一周下跌的基礎上，整體先揚后抑，周五出現顯著下跌，將前3天累積的漲幅回吐殆盡。

　　這也導致，市場形成了周線2連陰，本輪行情以來首次下穿5周均線。

　　Wind數據顯示，本周全市場僅1739只個股累計上漲，3560只個股收跌。

　　主要指數全線飄綠，跌幅最低的中證2000和紅利指數，隱隱對應了當下市場的兩種思路——極致的投機炒作，或是單純的防御。

　　不論周五下跌究竟有什么原因，面對這樣盤面，即便是對牛市絕對樂觀的投資者，也應當在戰術上多點謹慎。

　　我們注意到，從周五盤后截至周六完稿，多家券商在最新發布的策略研報中，最常提及的詞乃至情感色彩，都發生了一些微妙變化。

　　透過這些變化，我們也能對當下市場情緒有更細致的把握。

　　（注：納入詞頻統計的券商研報文本，取自Wind金融終端及此前媒體報道）

　　下面是周五收盤后，新發布的多篇策略類研報中，出現最多的100個詞。

　　其中出現頻率TOP10的詞為：

　　市場、政策、流出、可能、預期、流入、資金、繼續、行業、風險。

　　結合實際行情，比較10月以來每周行情結束后，機構后市策略TOP10高頻詞的變化，可以大致總結幾點：

　　1）市場與政策，一直是本輪行情最受機構重視的兩件事；

　　2）資金面亦持續受關注，而“流出”現象，本周受重視程度極大提升；

　　3）“風險”一詞，本周首度成為機構高頻詞——就像“震蕩”一詞，在前一周A股收陰后，首次被高頻提及；

　　4）在市場以漲為主時，機構更愿意討論板塊，包括金融、證券、基本面等具體話題。

　　回到本周的機構觀點，加入情感色彩分析后發現，機構整體態度仍是偏正面的——當然，與本輪行情早期比確實冷靜了不少。

　　其中，本周出現最多的10個正面和負面詞匯情況如下↓

　　（為什么“反彈”是負面詞？可能因為反彈的前提是先下跌吧）

　　說了這么多，到底機構最新的觀點是什么？這里節選兩篇比較典型的研報。

　　浙商證券研報表示：繼續戰術謹慎，做好“出擊”準備。

　　本周市場先揚后抑，權重指數震蕩整理。

　　展望后市，結合當前下跌速度和時間運行規律，我們推測本輪日線調整有望在12月上旬結束。屆時，逐步抬升的60日線將有可能成為有效支撐，我們依舊對調整之后的中線走勢保持樂觀。

　　配置方面，建議投資者先厘清手中的標的。其中，對于本輪行情尤其是10月中旬以來漲幅較大的標的，應保持相對謹慎的態度，可以適當止盈或采取“高位切低位、先漲后漲”思路調整組合；而對于目前漲幅相對落后（尤其是強勢板塊中沒有升破10月8日高點）的標的，則無需過分恐慌。

　　待本輪日線整理結束、權重指數形成穩健中線底部結構之時，即是可以增配“進擊”之時。

　　申萬宏源策略團隊則稱，應“回歸震蕩市思維”。

　　市場已從只反映國內政策單邊影響，轉向考慮特朗普交易vs．國內政策對沖的相對力量。

　　短期A股市場正在完成主要矛盾轉換，強趨勢已被破壞。前期，增量資金驅動的閃電牛行情，使得市場產生了過度樂觀預期。后續機構投資者的投資框架的有效性可能逐步回歸，我們可以更客觀地評估政策影響和中期展望。

　　我們觀察到，本周總體市場熱度繼續回落，余溫向小盤成長風格聚焦。部分投資者預期中期“政策效果待觀察+政策還會再發力”的組合可能一直存在，疊加交易性資金反復活躍，主題活躍可能持續引領總體市場上漲。

　　我們認為，小盤成長占優，可能是后續反復演繹的市場特征。但小盤成長引領市場是有邊界的。當賺錢效應擴散充分，挖掘新主題性機會的難度增加，市場總體可能先于主題投資降溫。交易性資金更加注重賺錢效應，更要順勢而為。短期市場調整的直接原因是主題輪動演繹充分+增量資金流入減速+市場主要矛盾切換，基本面影響回歸。小盤成長上行階段，資金可能追逐動量；但調整階段，愿意回調配置的力量卻明顯偏弱，這是短期市場調整速度較快的微觀結構原因。

　　我們認為，調整后可以回歸震蕩市思維。后續還會有樂觀預期容易發酵的窗口，可以積極做結構。調整后，中央經濟工作會議前的時間窗口，大概率會成為A股市場反彈的契機。這波反彈，順周期資產借政策預期修復是基本盤，高彈性的方向可能仍是小盤成長主題。

　　展望2025年全年，我們認為上漲行情可能分為兩波。歲末年初的行情，始于政策拐點，終于主要矛盾切換，內外政策影響被同時定價。最晚到2025H2，A股基于中期盈利能力向上拐點（2025年是供給壓力緩和的中繼，2026年供給增速將回到大波段低位，A股盈利能力很容易改善）的行情可能啟動，這可能是一個中級別的上漲行情。

　　明天，A股迎來11月行情最后一周，“月底效應”往往容易導致行情偏平淡。

　　華安證券認為，在前期已經積累巨大漲幅的情況下，市場將進入到一段獲利了結、情緒降溫的冷靜過程中。新的上漲契機，需等待宏觀政策或經濟短期改善預期再起。

　　一是前期政策效力逐步顯現，經濟基本面有所改善，10月和高頻數據邊際向好，后續關注11月經濟數據能否延續改善，若改善趨勢得以延續和確立，有望提振市場信心。

　　二是12月中央政治局會議和中央經濟工作會議召開在即，市場增加對明年經濟形勢和宏觀政策力度的關注，若宏觀政策出現積極向好的信號或預期，也有可能改善市場風險偏好。

　　具體到下周，主要有這幾方面看點。

　　事件方面

　　1）11月26日（周二），華為新品發布會（“華為Mate品牌盛典”）

　　此前11月4日，余承東在個人微博上表示：“史上最強大的Mate！11月見！”

　　華為和江淮汽車聯合打造的鴻蒙智行第四“界”——尊界，也將在此次發布會上亮相。

　　2）北上廣深取消普通住房和非普通住房標準

　　自2024年12月1日起，北京、上海、廣州、深圳將取消普通住房和非普通住房標準。據財政部、稅務總局、住房城鄉建設部發布《關于促進房地產市場平穩健康發展有關稅收政策的公告》，取消普通住宅和非普通住宅標準后，北京、上海、廣州、深圳與全國其他地區適用統一的個人銷售住房增值稅政策，對城市個人將購買2年以上（含2年）的住房對外銷售的，免征增值稅。

　　3）12月1日起，購房不超140平將按1%繳納契稅

　　數據方面

　　下周，中國將發布11月官方制造業PMI、11月中期借貸便利（MLF）、10月工業企業利潤等經濟數據。

　　國際上，歐盟將發布11月歐元區CPI、10月歐元區M1、M2、M3等；美國將發布第三季度GDP、10月人均可支配收入、10月個人消費支出等；德國將發布11月IFO景氣指數；日本將發布10月失業率、10月零售銷售額等。

　　市場方面

　　Wind數據統計顯示，下周共有58家公司限售股陸續解禁，合計解禁56.32億股，按11月22日收盤價計算，解禁總市值為629.82億元。

　　11月25日是解禁高峰期，23家公司解禁市值合計261.87億元，占下周解禁規模的41.58%。按11月22日收盤價計算，解禁市值居前三位的是：神農集團（129.5億元）、九豐能源（98.01億元）、華塑股份（48.59億元）。從個股的解禁量看，解禁股數居前三位的是：華塑股份（16.53億股）、中遠海發（14.48億股）、神農集團（4.54億股）。

　　下周，央行公開市場將有約1.87萬億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期1726億元、2883億元、3021億元、4701億元、6351億元。此外，下周四還有50億元央票互換到期。

　　國盛固收楊業偉團隊還指出，下周地方債將大幅放量。

　　“本周國債凈發行2836億元，地方債凈發行2587億元，政府債券合計凈發行5423億元。下周預計國債凈發行-300億元，地方債凈發行9322億元，合計凈發行9022億元，國債和地方債凈繳款預計合計7311億元。”

　　這也是6萬億元地方政府債券置換隱性債務，迎來的首個發行小高峰。

　　封面圖片來源：視覺中國-VCG211222796138