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　　中信證券：定價主力正在切換，政策共識重新凝聚

　　當前市場的定價主力正處于從個人投資者向機構投資者切換的階段，機構關注的房價和社融信號仍需觀察，投資者的心態比較脆弱，在外部擾動下放大了波動；當前正處于政策空窗期，政策預期出現紊亂，但是國內政策的方向和目標明確，12月料將再次凝聚共識；市場正站在年度級別馬拉松行情的起跑線上，等待房價和社融的發令槍，配置方面，當前可以用部分可攻可守的低估值順周期品種過渡，如鋁、銅、國有大行、國有地產開發商和物業服務企業，以及低估值的港股品種如互聯網、恒生紅利和零售，一旦房地產領域超預期提前企穩，這些順周期品種可能成為全市場預期差最大的跨年主線；待價格信號的拐點明確出現后，可以逐步增配業績出現拐點、持倉充分出清的績優成長和消費內需。

　　民生策略：市場只是回到正軌，不用過度驚慌

　　周五市場的下跌實際上是股票市場的結構定價向其他大類資產看齊，同時在監管趨嚴之下前期炒作交易熱度的褪去。市場只是回到正軌，投資者不用過度驚慌。但市場的調整也意味著過去的結構并不能真正帶來牛市，此時反而低估值的藍籌將會成為市場行穩致遠的驅動力，尤其是疊加中長期宏觀敘事的資產將重新回歸。

　　廣發策略：6輪牛市99次跌破20日均線后是如何演繹的？

　　過去6輪牛市中，階段性跌破20日均線并不罕見，一共99次。跌破20日均線后，市場在T+5、T+20、T+60、T+180勝率分別為60%，67%，79%，92%。即短期消化后，市場大多會重回漲勢。?跌破20日均線后，平均回調天數在6.4天，平均調整幅度為2.9%。當前萬得全A跌破20日均線6個交易日、破位后下跌幅度2%，基本符合歷史規律。歷史來看，跌破20日均線后面臨較大幅度回調（8%以上）的概率并不大，僅有11次，平均回調11個交易日，平均回調幅度為10%。展望本輪，流動性沖擊/盈利風險（空窗期）均可控，在未來政策積極的預期下，后續市場顯著下行風險有限。

　　海通證券：A股市場的微觀流動性出現階段性再平衡

　　①10月中下旬以來前期流入較多的機構資金轉向凈流出，市場情緒主要由散戶游資、杠桿資金等支撐。②近期市場交易熱度回落背后或是散戶等活躍資金情緒降溫，11/14以來杠桿資金凈流出85億元。③以史為鑒行情短期走向關注成交、換手數據，中期行情望由基本面驅動，結構上基本面占優的科技制造及中高端制造或是中期主線。

　　申萬宏源：回歸震蕩市思維 交易性資金更要順勢而為

　　市場已從只反映國內政策單邊影響，轉向考慮特朗普交易vs．國內政策對沖的相對力量。主要矛盾轉換，強趨勢已被破壞。本周總體市場熱度繼續回落，余溫向小盤成長風格聚焦。賺錢效應的擴散有邊界，交易性資金更要順勢而為。小盤成長本身可能反復有機會，但帶動市場的效果本就不持續。

　　中泰策略：“特朗普2.0”內閣任免對市場有何影響？

　　當前黃金止盈交易已逐步結束，黃金結束回調開始補漲。中長期來看，伴隨特朗普當選帶來的地緣動蕩加深，美國長期通脹抬升，中長期金價中樞或抬升。考慮到12月政治局會議與中央經濟工作會議在即，A股市場或逐步醞釀新一輪政策預期，故短期市場震蕩，亦是布局機會。本輪大規模化債政策能夠有效緩解地方政府債務壓力，進而利好下游央國企。其中，應收賬款占比較高的，與地方政府合作密切的行業，如建筑、環保等行業或相對受益。出口方面，特朗普當選大幅加征關稅預期或帶來創業板，出口鏈業績整體承壓。但是，結構方面或存在一定機會：特朗普當選帶來的美國制造業發展趨勢下，對我國電力設備，交通運輸設備，以及制造業上游的工程機械，工業母機等需求或上升，關稅對于此類行業負面影響或有限。

　　華金策略：短期繼續震蕩 科技仍有空間

　　短期調整后繼續逢低布局科技成長、低估值國企和部分核心資產。（1）短期調整后科技成長依然可能繼續占優。一是歷史經驗上，短期調整企穩后，政策導向和產業趨勢向上的行業表現相對占優。二是當前政策和產業趨勢指向科技，此外低估值國企也可能受益于政策支持。（2）短期科技和核心資產仍有配置機會：一是對比歷史經驗，科技仍有上漲空間；二是基本面低位可能改善且估值相對偏低導致電新、醫藥面臨中期較好的配置機會。（3）短期建議繼續關注：一是政策和產業趨勢向上的傳媒（游戲、AI應用）、電子（消費電子、半導體）、計算機（國產軟件、數據要素）、通信（商業航天、算力）；二是受益于基本面可能低位改善的核心資產（電新、醫藥）、汽車等；三是有色、建材、建筑等周期行業中的低估值國企。

　　東吳策略：從本輪調整結構看年末策略和行業配置

　　短期來看，順周期方面年底前建議關注四大方向：1）低PB：受益于市值管理政策預期、結構型貨幣工具創新，低PB國央企存在估值修復空間（銀行、保險、建筑、以及以有色為代表的周期股等）；2）化債：隨著地方化債政策啟動落地，存在較多應收賬款的建筑、環保行業將有望改善資產質量，估值有望提升；3）地產鏈：伴隨地產修復，地產強相關的板塊如建材、白酒有望受益；4）消費：美護、文旅、汽車、零食以及醫藥板塊中帶有消費屬性的家用醫療器械、中藥OTC等領域。此外，市場交易仍較活躍，部分產業趨勢交易可能產生跨年行情，但范圍或有所收窄，建議關注AI 軟件（Agent/模型/應用），鴻蒙&信創，數據要素，可控核聚變，衛星&商業航天，固態電池，自動駕駛。中長期仍看好成長科技，包括半導體產業鏈、國產軟件等自主可控方向。

　　中原策略：財政收入邊際改善 市場維持震蕩

　　本周在發改委新聞發布會內容中可以看到，我國目前處于發展轉型階段，數字經濟、先進制造業與現代服務業與實體經濟的融合發展，以及新質生產力培育新的增長點，創造新就業。逆周期調節工具不斷發展完善，經濟走出低谷只是時間問題。從內部環境看，政策效應顯現，但傳導還需過程，未來還需密切跟蹤經濟數據恢復情況。從外部環境看，美國經濟數據強勁，降息節奏或將放緩。疊加A股短期漲幅過大，部分投資者落袋為安，短期市場震蕩幅度加大。短期建議關注券商、非銀金融、半導體、人工智能、5G、軟件等強勢板塊，等待反彈。中期建議關注財政刺激的領域，如基建、電力等、市值管理指引利好的破凈央企國企、以及困境反轉的光伏、鋰電、醫藥等板塊。

　　浙商策略：繼續戰術謹慎 做好“出擊”準備

　　展望后市，隨著市場在上周確認短線調整成立，加之本周調整結構的延續，我們判定大盤自11月8日以來的下行，是一輪針對之前反彈（10月18日至11月8日）的日線級整理。根據推算，本輪日線調整至今已經持續11個交易日，逐步接近上一輪反彈的時間；結合當前下跌速度和時間運行規律，我們推測本輪日線調整有望在12月上旬結束。屆時，逐步抬升的60日線將有可能成為有效支撐，而權重指數也有望在10月8日以后形成完整的“A-B-C”結構，進而形成穩健的中線底部。而國慶節之后走勢偏弱的港股已經接近19000大關，是之前最大漲幅的0.618分位，有望獲得技術支撐并對A股企穩形成助力。