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　　來源：太平橋策略隨筆

　　核心結論

　　監管積極表態有望幫助修復市場信心，聚焦兼具政策與景氣的部分消費賽道與性價比提升的科技板塊。

　　01大勢與風格

　　監管積極表態有望修復市場信心。本周市場在跨年資金面及監管趨嚴預期影響下震蕩走弱，12月31日及2025年開年后兩個交易日，主要指數均出現較大幅度調整。結構上，消費、紅利股先后領漲，顯示開年以來市場避險情緒較高。當前市場擔憂集中在：一方面，1月20日特朗普即將就任，其施政綱領及首批行政命令或引發中美貿易關系變數；另一方面，國內需求的修復前景依舊不明，12月最新制造業PMI數據結束了連續3個月的回升出現了邊際回落；資金面，央行12月公開市場操作投放的流動性顯著低于季節性均值，市場短期對于降準預期升溫。

　　往后看，我們認為市場信心有望得到修復。（1）一方面，周末央行表態2025年將“擇機降準降息，保持流動性充裕，金融總量穩定增長”，再度強化市場降準預期；此外，證監會表示，“監管部門指導上市公司1月15號之前釋放全部利空”、“保險公司大額贖回公募基金”等信息都是謠言。監管部門積極表態有望對當前市場信心起到積極的修復作用。（2）另一方面，12月非制造業PMI邊際修復，制造業PMI雖有所回落但依舊強于季節性均值水平，反映需求的新訂單指數仍在持續走高，內需預期不必過分悲觀。隨著央行貨幣寬松操作的落地，我們認為市場信心及資金面環境有望得到修復。當前反映A股情緒的股債風險溢價指標已下行至1倍標準差下沿，結合年度策略預判，年內A股ERP水平仍存修復空間，年度視角下，年初的短暫下跌可視為年內加倉較優窗口。

　　02中觀行業與景氣

　　行業深幅調整，紅利階段性占優。現實改善速度不及預期下行速度，疊加小微盤調整速度過快，帶動以兩融為代表的資金余額快速下行，市場在震蕩區間后，提前進行方向選擇。行業結構上，跌幅較少的行業主要集中在前期累計漲幅少，屬性偏紅利的相關行業。前期累計漲幅較大，和風險偏好相關性較高的成長及非銀行業本周調整幅度居前。

　　行業輪動速度中樞或將顯著提升。2025年相較于2023-2024年的不同點在于預判假設基準的變化，2023-2024年投資者對于逆周期政策的判斷前置條件是有或無，而2025年則變成了強或弱。

　　前者形成的是單一占優風格，在全部時間范圍內的趨勢性、持續性、自我強化性，并且在有/無假設得到反轉后，形成更大幅度的趨勢扭轉。

　　2025年前置假設條件的變化，將會使得2023-2024年的單一風格趨勢性再出現的概率大幅降低，或更多將依據強與弱的邊際變化，進行更快速的大勢、風格、行業輪動。

　　“兩新”政策持續催化之下，家電、消費電子等景氣趨勢顯現。自24年3月國務院關于印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》以來，汽車、家電、消費電子等消費品景氣已呈現出一定的回暖趨勢，家電類零售總額同比持續回暖，乘用車、消費電子等維持較優景氣度。2025年1月3日，在國新辦舉行的“中國經濟高質量發展成效”系列新聞發布會上，國家發展改革委副秘書長袁達表示，2025年，我國將大幅增加超長期特別國債資金規模，加力擴圍實施“兩新”工作。相關消費板塊有望持續受到催化。

　　微信上線“送禮物”功能，“社交電商”有望帶動線上零售景氣回暖。2024年12月19日，微信小店宣布開啟“送禮物”功能的灰度測試。微信用戶可以以類似“紅包”的形式將禮物贈送給自己的微信好友，目前除珠寶、教育培訓兩大類別和超過1萬元的商品外，其余類型的商品，均已默認開啟了“送禮物”功能。2025年1月初，微信小店發布2025年私域激勵計劃，通過分享、公眾號、小程序場景產生的交易訂單，技術服務費減免至1%，再以電商成長卡形式最高激勵0.4%；通過預約通知場景產生的交易訂單，技術服務費將激勵等額的電商成長卡。

　　微信“送禮物”功能上線首日，三只松鼠微信小店官方店鋪賬號的單日成交和拉新環比漲幅均達到了的500%以上，矩陣賬號維度的漲幅均值也超過了10%以上。瑞幸即享咖啡小店的數據也顯示，他們于2024年12月30日開展新年送微信禮物的推廣活動，一天之中被用戶“送”出1萬多單。微信小店“送禮物”新功能開啟“社交電商”的新模式，有望帶動線上零售景氣回暖。

　　近期“兩新”不斷加力下，消費板塊部分賽道如家電、消費電子、汽車等景氣趨勢向好，“IP經濟”等產業趨勢向好，微信“送禮物”功能上線之下，“社交電商”有望一定程度帶動線上零售景氣回暖。近期市場調整，風險偏好回落、行業輪動加速之下，消費板塊部分賽道兼具政策預期與景氣催化，關注家電、消費電子、社交電商、IP經濟等。此外，前期市場擁擠度較高、市場博弈情緒較重的成長賽道如機器人、AI應用等在經歷了12月中旬以來的回調之后，已經回到了比較具有性價比的位置，可以適當擇機配置。

　　03一周市場總覽、組合表現及熱點追蹤

　　本周最受市場資金歡迎是商貿零售行業，資金凈流入規模達19.92億元；紡織服飾排名第二，資金凈流入規模分別為10.34億元，凈流出規模最大的三個行業是電子、非銀金融和計算機。本周股票型ETF場內凈申購金額338.77億元，為連續第7周凈申購，環比增加264.19億元，單周凈申購規模創3個月以來最大。份額增加最多的五只產品分別是華夏上證科創板50成份ETF、國聯安中證全指半導體產品與設備ETF、南方中證1000ETF、南方中證A500ETF、國泰中證A500ETF。

　　1月2日央行發布公告啟動第二次互換便利操作，并于1月2日完成招標。本次操作金額為550億元，相比首輪互換便利提額50億元；中標費率為10BP，相比首輪互換便利操作中標費率20BP有顯著下降。同時，相比首次互換便利操作，本次操作質押品范圍進一步擴大，允許參與機構提交持有的限售股、港股通項下持有股票等，大幅提升可用質押品范圍。手續費方面，根據中國結算2025年1月2日發布的通知，中國結算決定對參與互換便利業務的證券、基金、保險公司涉及的證券質押登記費實施減半收取的優惠措施，其中港股通證券質押登記費按所質押股數（份額）為基礎收取，機構的成本壓力進一步減輕。按照“互換費率+質押利率”估算，當前最新DR007水平為1.68%一線，故機構第二次互換便利操作為1.78%左右，相比首輪2%以上的綜合資金成本有顯著下降。本次共有20家機構參與投標，其中7家券商已發布相關公告。長期來看，互換便利為以券商為首的非銀機構提供了新的穩定融資渠道，增加了股市的新增資金來源，進一步增強了股票市場的內在穩定性。短期效應上，隨著第二次互換便利操作資金的到位，紅利板塊有望因套息交易而即時受益，建議本月重點關注。

　　風險提示

　　政策落地不及預期，宏觀經濟波動超預期，市場波動風險，海外經濟超預期衰退、流動性風險。