中信建投證券研究

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　　當前華為智能駕駛技術位于國內第一梯隊水平，品牌號召力和渠道能力強，合作伙伴生態圈基本形成。2025年，鴻蒙智行旗下賽力斯問界、奇瑞智界、北汽享界和江淮尊界“四界”布局的車型有望持續增加，帶動整體銷量增長。

　　中信建投證券汽車、電子研究團隊共同解讀華為汽車產業鏈2025年投資展望：

　　01 2025年投資策略報告：穩增長擴內需政策發力，智駕蓄力成長拐點

　　華為系方面，問界 M7 和 M9 持續表現強勢，尊界作為自主品牌價格天花板預期持續演繹，強勢車型周期及預期推動乘用車板塊上行。

　　華為系持續發力高端市場，問界M9持續熱銷，尊界亮相在即。問界M9自2月上市以來持續熱銷，當前已成為50萬元以上月銷量最大車型。享界S9于8月正式發布，補齊高端轎車產品，尊界品牌第一款產品S800發布在即，將成為鴻蒙智行旗下首款百萬級豪車，實現品牌天花板的再一次躍升。我們認為華為在消費電子領域積累的技術優勢+品牌勢能能有效提升鴻蒙智行在高端市場的競爭力，看好后續車型推出后的銷量表現。

　　城市智駕功能持續迭代，高階智駕功能滲透率快速提升。根據高工智能汽車數據，9月NOA前裝交付量破20萬輛，相較1月交付量接近翻倍，從結構上看，中端車型中搭載率快速提升，15萬以下市場仍有較大空間，今年1-9月，20萬元以下價位高階智駕搭載交付量同比增長近5倍，而銷量占比達45%的15萬元以下乘用車中接近70%沒有配置任何ADAS功能。我們認為隨著智駕技術方案收斂，高階智駕功能仍將加速滲透，同時隨著感知側的純視覺方案和算力側艙駕融合方案成熟，基礎ADAS方案成本降低，15萬以下車型基礎ADAS功能有望逐步普及。

　　華為：ADS 3.0 8月正式上線，實現了從車位到車位的物理端到端，具備全國范圍內的高階智能駕駛能力，在技術架構上，將GOD（識別通用障礙物）和BEV（統一坐標）合在一起，輸出給一個端到端的網絡（PDP網絡）做決策和規劃。

　　自動駕駛受政策和產業快速應用影響，呈現較高景氣度并延續至今。2020年《智能汽車創新發展戰略》等政策催化行業估值的初步拉升，此后受到特斯拉FSD迭代升級、華為ADS HI系列發布會、整車智能化趨勢演進的影響，板塊景氣度持續提升，2020年底、2021年初智能汽車指數PE（TTM）達到頂峰，一度達到120X。隨著產業進程不斷推進，以特斯拉、華為、小米和新勢力為首的車企智能化水平持續提升，帶動其余車企跟進，行業一直保持較高景氣度。

　　2025年華為和小米產業鏈有望復刻同樣路徑，下游客戶銷量預期強勁帶來產業鏈估值提升。當前華為智能駕駛技術位于國內第一梯隊水平，品牌號召力和渠道能力強，合作伙伴生態圈基本形成。2025年，鴻蒙智行旗下賽力斯問界、奇瑞智界、北汽享界和江淮尊界“四界”布局的車型有望持續增加，帶動整體銷量增長。在整體銷量提升的同時，華為智選車不斷向高端市場破圈，問界M9、享界S9、尊界S800等車型發力高端車市場，有望重塑豪華汽車市場格局。華為智選車供應鏈有望受益客戶強勢產品周期持續兌現業績。

　　風險提示：1、行業景氣不及預期。2020年以來，汽車消費需求增長明顯，新能源車滲透率快速提升。隨著未來新能源扶持政策退坡，行業景氣度或存在波動。2、行業競爭格局惡化。汽車電動智能化趨勢下，國內整車廠商和零部件供應商競相布局，隨著技術進步、新產能投放等供給要素變化，未來行業競爭或將加劇，整車和零部件企業的市場份額及盈利能力或將有所波動。3、客戶拓展及新項目量產進度不及預期。汽車電動智能化趨勢下，現有整車和零部件供應鏈格局迎來重塑，獲得新客戶和新項目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市場份額可能受到影響。

　　02 電子行業2025年投資策略：AI端側應用興起，國產高端芯片亟需國產化

　　汽車智能化領域關注車載投影巨幕等增量創新。根據乘聯會數據，2024年10月國內新能源乘用車市場滲透率達52.9%，連續4個月超過50%，因此汽車電動化已經成為上半場，而下半場核心看汽車智能化。增量創新是汽車智能化中最值得關注的方向，如車內影音娛樂系統方面，賽力斯旗下的問界M9在車內后排創新引入車載巨幕投影，使得即使在狹窄的車內也能體驗到大屏電視的影視效果，同時問界M9大定持續突破，截至11月11日累計大定已經突破17萬臺，同時與華為有關的其他車型如享界等也引入了該創新。

　　智能輔助駕駛分出純視覺和多傳感器融合兩種技術路線，建議關注車載攝像頭、激光雷達等環節。面向乘用車的智能輔助駕駛目前主要有兩種技術路線，一類是以特斯拉、小鵬為典型代表的純視覺方案，通常應用端到端的人工智能模型實現，優點是硬件成本低，占用空間少，缺點是人工智能模型預測存在偏差，以及惡劣天氣條件下純視覺獲取環境信息有限從而可能造成偏差；另外一類是包括激光雷達、攝像頭等在內的多傳感器融合方案，以華為等為代表，通常工作原理是對多個傳感器提供的準確數據進行分析并作出決策后控制車輛執行，優點是從輸入到輸出邏輯傳導透明清晰，傳感器獲取數據客觀準確，受天氣條件影響小，缺點是成本較高，占用車輛空間多。對于純視覺方案建議關注車載攝像頭以及車載CIS等環節，多傳感器融合方案建議關注激光雷達、毫米波雷達等環節。

　　昇騰310與昇騰910構成華為昇騰產業鏈的算力基座，打造全場景AI基礎設施方案。昇騰310與昇騰910均基于華為自研達芬奇3D Cube技術，集成了張量、矢量、標量等多種運算單元，支持多種混合精度計算。昇騰310是華為首款全棧全場景人工智能芯片，具備低功耗優勢，昇騰910支持云邊端全棧全場景應用。昇騰已基于310和910形成了完善的解決方案，出貨形態包括：包括Atlas系列模塊、板卡、小站、服務器、集群等，打造面向“端、邊、云”的全場景AI基礎設施方案，覆蓋深度學習領域推理和訓練全流程。

　　昇騰AI大模型訓推一體化解決方案，加速國產大模型落地。2023世界人工智能大會（WAIC）期間，華為主辦的昇騰人工智能產業高峰論壇于7月6日在上海召開。華為攜手伙伴聯合發布昇騰AI大模型訓推一體化解決方案，加速大模型在各行業應用落地，并有23家昇騰AI伙伴推出AI服務器、智能邊緣與終端新品，共同為行業智能化升級提供豐富的產品與解決方案。

　　風險提示：1、未來中美貿易摩擦可能進一步加劇，存在美國政府將繼續加征關稅、設置進口限制條件或其他貿易壁壘風險；2、AI上游基礎設施投入了大量資金做研發和建設，端側尚未有殺手級應用和剛性需求出現，存在AI應用不及預期風險；3、宏觀環境的不利因素將可能使得全球經濟增速放緩，居民收入、購買力及消費意愿將受到影響，存在下游需求不及預期風險；4、大宗商品價格仍未企穩，不排除繼續上漲的可能，存在原材料成本提高的風險；5、全球政治局勢復雜，主要經濟體爭端激化，國際貿易環境不確定性增大，可能使得全球經濟增速放緩，從而影響市場需求結構，存在國際政治經濟形勢風險。