長期而言，黃金仍將是投資者和央行的首選資產之一。

　　特朗普2.0大幕掀開，攪動全球資本市場，也使得今年前11個月閃耀的黃金“蒙塵”。現貨黃金價格在10月30日創下2788.54 美元/盎司的歷史新高紀錄后，一路震蕩走低，目前位于2600美元/盎司附近。今年前11個月，金價累計漲幅達28%，仍有望創出十余年以來的最大年度漲幅。

　　包括高盛、美銀和摩根大通的分析師仍看好2025年金價走勢。華爾街預測，在各國央行持續購金、地緣政治風險頻發、美國反通脹進程放緩和特朗普貿易和政策關稅不確定性等因素作用下，金價有望在2025年突破3000美元/盎司大關。

　　世界黃金協會北美市場高級策略師康喬（Joseph Cavatoni）近日在深圳接受第一財經記者專訪時表示，明年金價表現在很大程度上取決于特朗普新政府的政策，未來3至6個月是重要的觀察窗口。他預期，鑒于稅收措施等更為重大的措施需經美國國會批準，耗時較長。因此，這也意味著，到明年下半年前，美國以外的投資者和央行或繼續增配黃金，而美國投資者則持中立態度。

　　長期而言，黃金仍將是投資者和央行的首選資產之一。

　　在談到黃金與比特幣是否存在競爭關系時，康喬對于美聯儲主席鮑威爾形容比特幣“像黃金一樣——只是虛擬和數字化”的觀點持保留態度。他表示：“當風險資產上漲時，比特幣和黃金都呈正相關。但當市場下跌時，黃金呈負相關，比特幣則呈正相關。”

　　第一財經：你如何評價今年黃金的表現？

　　康喬：今年有三個強大且至關重要的因素推動了金價走勢。首先，各國央行持續增加黃金儲備。世界黃金協會的調查顯示，央行購金的主要理由包括投資組合中的流動性對沖需求，對本國和全球通脹的擔憂，以及在困難時期作為流動性工具。此外，美元貶值擔憂，債務負擔風險以及美國或對一些國家實施的制裁風險等，也是央行持續購金的原因之一。

　　央行積極購金的趨勢已經持續了14年。其中，以中國、波蘭、土耳其、菲律賓和印度為代表的一些國家央行增持黃金的行為非常活躍。

　　另外兩大推動因素，則源于東西方投資者在不同情境下的黃金投資策略。今年上半年，在投資組合多元化、回報率和流動性等因素的影響下，以中國、印度和日本為代表的東方投資者加速配置黃金，ETF流入量創歷史新高，顯著推動金價。與此同時，亞洲市場對實物黃金的需求仍相當可觀。

　　到了下半年，以美國為代表的西方投資者強勢回歸。伴隨美聯儲啟動降息周期，投資者轉變思維策略，黃金在投資組合中的配比隨之走高。

　　上述三個因素在過去一年中持續發揮影響，推動金價走勢。現在，我們正密切關注12月和明年1月的情勢，以判斷2025年的黃金市場表現。

　　第一財經：在你看來，明年黃金價格表現的主要驅動因素為何？

　　康喬：這在很大程度上取決于特朗普新政府的政策。我認為，特朗普政府和共和黨執掌的國會將關注四個方面的政策議程，包括美國面臨的債務負擔和強勢美元，美國在全球地緣政治格局中扮演的角色，稅收政策變化，以及創新。上述因素疊加美聯儲貨幣政策，都將對金價產生影響。

　　我認為，未來3至6個月是重要的觀察窗口——特朗普的關稅威脅是否將付諸實施，如何影響貿易伙伴和美國通脹？新政府要如何減輕債務負擔？上述問題將影響美國經濟、國際貿易格局，并最終影響各國央行和各地消費者對黃金的整體消費行為。

　　第一財經：總體而言，你如何預期明年的金價走勢？

　　康喬：世界黃金協會不對金價進行預測，但支撐其價格走勢的因素有望延續，各國央行有望繼續增加黃金儲備，且東西方投資者配置黃金的趨勢未變，盡管其活躍程度有待觀察。

　　此外，金飾消費方面的發展值得關注。受金價高企的影響，消費者需求放緩。誠然，一旦金價在2600-2700美元/盎司附近穩定下來，消費者是否將在未來幾個月重新進入金飾消費市場，仍待觀察。

　　第一財經：你對美聯儲明年的貨幣政策有何預期？黃金在貨幣寬松周期中的表現如何？

　　康喬：鑒于就業增長等的經濟數據較預期更為強勁，美聯儲明年的降息步伐或比最初預期的要慢。當然，這是在不考慮特朗普政府可能實施政策的前提下。

　　歷史數據顯示，寬松周期將支持黃金市場走勢。伴隨美聯儲降息，北美黃金ETF市場已從凈流出轉變為凈流入。

　　第一財經：關于黃金、比特幣或其他另類投資產品之間的關系有很多討論。美聯儲主席鮑威爾形容比特幣“像黃金一樣——只是虛擬和數字化”。你對這兩種資產之間的關系有何看法？

　　康喬：我們將比特幣視為一種風險資產。黃金和比特幣的關系，和黃金與其他風險資產的關系相同。

　　我認為，鮑威爾可以更清楚說明的是，黃金具備使用案例。它是世界銀行、國際貨幣基金組織和其他機構認可的、被廣泛接受的中央銀行儲備，它在投資組合中發揮作用。此外，黃金還具備技術和工業用途，且是消費品。

　　與此相比，比特幣除了投機性投資外，目前沒有明確的定義用例。世界銀行表示其沒有資格成為儲備資產。

　　比特幣的走勢追蹤風險資產，如科技股等風險資產，而黃金與風險資產的相關性則有所不同。具體而言，當風險資產上漲時，比特幣和黃金都呈正相關。但當市場下跌時，黃金呈負相關，比特幣則呈正相關。

　　此外，黃金的流動性是真實可信的，這反映在交易所、場外交易市場和實物市場上。比特幣的流動性則相對不確定。

　　因此，在投資多元化效益、流動性和回報率三重因素的綜合考量下，增加黃金在投資組合中的配比，有望提供更好的風險調整回報——作為一種更為平衡的實物資產，黃金在市場下行時提供保護，在上行時帶來回報。

　　與此相比，增加比特幣投資只會增加風險，因此我們將其視作風險資產。

　　第一財經：哪些因素會對金價造成下行壓力？

　　康喬：若各國央行需要大規模出售其持有的黃金，可能會給黃金市場帶來下行壓力。需要指出的是，央行購金這一長達14年的趨勢，至少在未來5年內無法預見其逆轉的跡象。

　　第一財經：鑒于特朗普政府的政策不確定性，你提到許多投資者處于觀望模式。那么，未來有哪些需要關注的關鍵時間節點？

　　康喬：1月20日（總統就職）是一個開端。我認為，從明年初開始的10周時間內，新政府將進行內閣職位的提名，而共和黨執掌下的參眾兩院將致力于通過所有提名任命。

　　黃金期權市場也顯示，投資者看漲黃金在2月末3月初開始的表現。

　　此外，稅收措施等更為重大的措施，需要通過國會批準，將在明年下半年顯露清晰。這也意味著，到明年下半年前，美國以外的投資者和央行或繼續增配黃金，而美國投資者則持中立態度。