第一上海發布研究報告稱，維持名創優品（09896）“買入”評級，預計24-26年經調整凈利潤分別為28.1/35.7/43.4億元，故給予目標價58.29港元。公司作為全球自有品牌綜合零售龍頭，海內外拓店空間廣闊。展望未來，隨著海外銷售占比提升、品牌升級和超級IP戰略的深化實施，公司盈利能力有望持續提升。

　　業績情況：2024Q1-Q3/Q3，公司實現收入122.81/45.23億元，同比+22.8%/+19.3%，經調整凈利潤19.28/6.86億元，同比+13.7%/+6.9%，經調整凈利率15.7%/15.2%。

　　第一上海主要觀點如下：

　　國內同店承壓，IP戰略帶動客單價穩步提升：

　　國內名創優品Q1-3/Q3實現營收70.3/24.4億元，同比+14.0%/+5.7%。截至2024年9月國內名創優品門店數量為4250家，Q3凈增加門店135家。預計在IP策略的銷售拉動下，高線城市同店表現優于低線城市。TOPTOYQ1-3/Q3實現營收7.0/2.7億元，同比+42.5%/+50.4%。Q1-3TOPTOY收入增速表現亮眼，主要得益于同店銷售中單位數增長及平均門店數量快速增長。截至2024年9月TOPTOY門店數量達到234家，Q1-3/Q3凈增門店86/39家。

　　海外拓店穩健，Q4旺季有望迎來業績釋放：

　　海外名創優品Q1-3/Q3實現營收45.4/18.1億元，同比+41.5%/+39.8%。其中Q1-3直營/代理市場收入分別實現收入24.48/20.95億元，同比+54%/+46%。截至2024年9月，海外名創優品門店數量達到2936家，Q3環比凈增加門店183家。Q1-3海外同店銷售實現高單位數增長，分地區來看，拉美/北美/亞洲/歐洲Q1-3同店銷售分別實現10-20%低段/中單位數/高單位數/低單位數增長，該地區Q3分別環比凈增門店14/60/88/16家。預計隨著Q4海外旺季到來，疊加哈利波特IP催化，海外銷售業績將有望迎來進一步釋放。

　　毛利率創新高，銷售費用率同比提升5.1pct：

　　毛利率方面，Q1-3公司實現毛利率44.1%，同比上升3.7pct，Q3單季度公司毛利率同比提升3.1pct至44.9%，再創新高。Q1-3公司毛利率的提升主要得益于1）海外收入占比及海外直營市場收入貢獻占比提升，Q1-3海外收入貢獻占比由去年的32%提升至今年的37%，海外直營市場的收入占比由去年的14.9%提升至今年的19%；2）隨著IP策略的有效執行，名創優品海外和TOPTOY毛利率有中高個位數提升。費用率方面，Q1-3/Q3，公司銷售費用率為20.5%/22.0%，同比+4.9/+5.1pct，主要因為海外直營市場加速拓店，導致租金、折舊及攤銷、工資等相關費用增加；公司管理費用率為5.3%/5.2%，同比+0.4/+0.7pct，主要由于業務增長有關的人員相關開支增長。