中金發布研究報告稱，看好舜宇光學科技（02382）光學產品結構升級帶來的毛利率提升，上調2024/2025年歸母凈利潤5%/15%至26.03/33.08億元。維持“跑贏行業”評級，考慮到光學創新升級有望持續并為公司帶來更強成長動力，上調目標價11%至70.4港元。

　　舜宇光學科技公布11月出貨量數據：1）手機光學：公司手機攝像模組出貨3，740.6萬片，同比下滑28.1%/環比增長10.7%，主因公司專注于中高端項目，導致出貨同比下滑但產品結構顯著改善。手機鏡頭出貨1.11億片，同比下滑5.6%/環比下滑3.9%，該行認為系拉貨需求季節性減少，同期大立光月度營收同比下滑11.5%/環比下滑8.2%。2）車載相關產品：公司車載鏡頭出貨745.9萬片，同比增長9.9%/環比下滑14.3%，主因客戶在年底進行庫存管控。3）其他：其他光電產品出貨605.2萬片，同比增長241.7%，其他鏡頭出貨1，588.8萬片，同比增長133.1%，該行認為主要受AR/VR驅動。

　　中金主要觀點如下：

　　手機光學創新升級持續，看好ASP和毛利率進一步提升。

　　手機攝像模組端，行業層面各手機廠商自2H23起對光學升級態度積極，例如今年10月發布的榮耀Magic7、小米15、vivo X200等旗艦新機均升級到了5000萬像素三攝，同時公司層面更專注于中高端項目，因此，盡管1-11月模組出貨量同比下滑8%，但該行預計2H24模組產品的ASP和毛利率有望較1H24進一步提升，帶動全年模組利潤穩健增長。手機鏡頭端，1-11月出貨量同比增長15%，該行預計全年增速或將高于公司指引，同時，伴隨更多6P、7P和玻塑混合鏡頭的出貨，2H24鏡頭的ASP和毛利率有望高于1H24。

　　展望25年，一方面，近期江蘇、貴州等省份的手機補貼政策落地，該行認為或有助于刺激消費者換機需求，看好公司作為國產安卓手機光學產品核心供應商的獲益；另一方面，該行認為光學或仍將是手機微創新的主要切入點，包括玻塑混合鏡頭、潛望模組下沉、像素升級等方面，公司產品結構有望進一步升級。

　　可穿戴AI產品密集發布，看好公司AR/VR產品長期成長空間。

　　公司其他光電產品/其他鏡頭1-11月出貨量分別同比增長63%/51%，該行認為主要受到AR/VR/可穿戴AI終端的出貨量增長以及單機光學配置的提升。10-11月OlaFriend AI耳機、小度AI眼鏡、Rokid Glasses AR眼鏡等多款產品發布，該行看好可穿戴產品作為重要人機接口的長期增量空間，而公司已具備感知和交互攝像頭、Pancake、光波導、光機等全面產品布局，有望充分受益該趨勢。

　　風險

　　全球終端需求持續疲軟，汽車行業智能化進展不及預期。