白糖：增產逐漸兌現 保值壓力仍存

　　1、原糖：本周原糖期價弱勢運行。分析機構StoneX預計：巴西中南部2024/25榨季甘蔗壓榨量預計為6.127億噸，比上一年度下降6.4%。25/26榨季巴西中南部地區的甘蔗入榨量預估為5.932億噸。

　　2、國內報價：廣西制糖集團新糖報價6090~6190元/噸，下調20~30元/噸；云南制糖集團新糖報價6170~6180元/噸，下調30~40元/噸；加工糖廠主流報價區間6440~6670元/噸，下調20~50元/噸。配額內進口估算價5640-5720元/噸；配額外進口估算價7200-7310元/噸。

　　3、國內11月產銷進度：2024/25年制糖期甜菜糖廠已全部開機生產，甘蔗糖廠也陸續開榨。截至11月底，全國共95家糖廠開機生產。其中，甜菜糖廠28家，甘蔗糖廠67家。全國共生產食糖136.79萬噸，同比增加48.16萬噸，增幅54.34%；累計銷售食糖60.9萬噸，同比增加29.22萬噸，增幅92.23%；累計銷糖率44.52%，同比加快8.78個百分點。

　　4、小結：本周原糖矛盾并不突出，仍以窄幅震蕩為主。基本面方面巴西生產趨于尾聲，未來印度、泰國榨季進度將更多影響市場，印度壓榨進度同比明顯偏慢，且出口問題仍不會太早明朗，暫時以本榨季不出口來對待。泰國將在一季度接棒出口市場，緩解國際貿易僅由巴西供應的問題，但從當前原白糖價差來看，需求意愿仍一般。中期供應回升壓力下對原糖保持弱看法，短期矛盾并不突出，預計仍將維持區間格局。關注天氣擾動。

　　5、國內：根據泛糖科技數據，截止12月5日廣西已有65家糖廠開機，約占糖廠總數的九成。隨著壓榨進度的提升，12月、1月產量將快速回升，屆時排隊提貨的情況將快速緩解并逐漸累庫。供應端雖有廣西干旱天氣隱憂，但估產暫不做調整。當前期現價差較窄，糖廠賣保積極性一般，但一旦盤面給出機會，保值盤仍將成為上方壓力。進口方面糖漿進口收緊傳聞一度令市場振奮，但仍無進一步細節，暫時理解為消息不實或實際影響有限，可關注11月進口數據。總的來看目前最大的壓力來自于增產帶來的保值盤，支撐來自于前期銷區、終端低庫存節前補庫需求，對于價格持區間偏弱看法，仍可把握反彈后空頭入場機會。關注廣西、云南壓榨進度及未來進口情況。

　　棉花：宏觀擾動持續，基本面支撐有限

　　1、供應端：中美兩國棉花上市基本結束，產量均同比大幅增加，供應端壓力仍存。

　　2、需求端：國內棉紡織企業開機負荷環比持續下降，需求改善仍需時間。

　　3、進出口：美棉出口凈簽約及裝運量當周值環比下降，總進度也偏慢；國內市場方面，因市場對后續美國關稅政策有一定擔憂，有“搶出口”現象發生。

　　4、庫存端：陳棉庫存中性偏多，織廠原材料補庫意愿不強，產成品庫存重新開始累庫。

　　5、國際市場方面：宏觀擾動持續，基本面驅動有限。近期海外宏觀層面仍有較大擾動，不單單是美聯儲降息預期反復波動，部分國家國內也有不安定事件發生，地緣沖突仍在持續，我們能夠看到美元指數寬幅震蕩，重心較上周略有下移，預計短期美元指數振幅仍然較大，對美棉價格有一定影響。基本面來看，驅動相對有限，目前美棉收獲已基本結束，供應端基本成為定局。2024/25年度美棉呈現產量同比增加、國內消費與出口均同比下降的情況，且國內消費與出口量均創下近五年來新低，期末庫存同比增加，本年度美棉庫銷比預計將達到33%，創下近年來同期新高。美棉出口方面，本周美棉出口數據表現轉弱，美棉出口凈銷售當周值環比降幅接近5成，本年度美棉出口進度整體偏慢，中國進口降幅較大是主要原因之一。綜合來看，若宏觀沒有超預期事件發生，則美棉短期難尋上行驅動，以低位震蕩思路對待。

　　6、國內市場方面：下游需求偏弱，鄭棉缺乏上行支撐。當前國內新棉收售已經基本結束，進度快于往年同期，成本已經固化，對棉價驅動有限。在供應端、成本端成為定局的情況下，市場關注重心主要在于下游需求。從目前情況來看，下游淡季特征明顯，紡織企業開機負荷周環比持續下降，目前仍位于歷史同期中位水平，更需要引起注意的是，當前紡織企業觀望情緒較濃，遲遲未見春節前補庫動作，紡織企業原材料庫存持續下降，尤其是織廠棉紗庫存，自10月中旬開始，就以較大斜率下降，且無企穩跡象。與此同時，紡企棉紗庫存與全棉坯布庫存均在持續增長中。綜合來看，當前棉紡產業鏈呈現原材料供應階段性高位、下游紡織企業開機負荷環比下降、原材料補庫意愿不強、產成品庫存累積的情況，基本面對棉價支撐力度有限，短期鄭棉還是以低位震蕩思路對待，關注ICE美棉走勢及下游需求表現。

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