來源：中糧期貨研究中心

　　USDA公布一月供需數據，數據利多。本次報告中，美豆2024/25年度平衡表，收獲面積下調至8610萬英畝，單產下調至50.7蒲/英畝，產量下調至43.66億蒲，需求端未作調整，結轉庫存下調至3.8億蒲。南美方面，巴西產量維持1.69億噸不變，阿根廷產量維持5200萬噸不變。本次報告主要調整了美豆平衡表，數據比較意外，對盤面利多作用較大，對長期以來的增產壓力邏輯造成了較大沖擊。

　　USDA公布一月供需數據，報告利多。美豆2024/25年度平衡表出現比較意外的調整，數據非常利多。收獲面積由8630萬英畝下調至8610萬英畝，單產由51.7蒲式耳/英畝下調至50.7蒲式耳/英畝，面積和單產的雙雙下調導致產量由44.61億蒲下調至43.66億蒲。需求方面，壓榨維持24.1億蒲不變，出口維持18.25億蒲不變。因產量數據的大幅超出預期的下調，導致結轉庫存由4.7億蒲下調至3.8億蒲，遠低于市場平均預期的4.57億蒲。本次美豆平衡表對產量的下調幅度大幅超出預期，結轉庫存降低至4億蒲以下，也導致了整個平衡表不再如之前一樣寬松，整條邏輯鏈條需要市場重新評估。

　　南美方面，巴西2024/25年度產量預期維持12月份數據的1.69億噸不變，低于市場平均預期的1.7028億噸，因國內壓榨上調100萬噸至5500萬噸，導致結轉庫存由3352萬噸下調100萬噸至3252萬噸。阿根廷2024/25年度產量同樣維持12月份數據的5200萬噸不變，高于市場預期的5191萬噸，結轉庫存小幅下調至2895萬噸。

　　全球方面，由于美豆平衡表的大幅度調整，2024/25年度全球產量由4.2714億噸下調至4.2426億噸，結轉庫存由1.3187億噸下調至1.2837億噸。

　　圖 美豆平衡表

　　本次報告中，美豆2024/25年度平衡表出現超預期的利多調整，結轉庫存由4.7億蒲下調至3.8億蒲，會導致整個美豆的供需格局由之前的寬松轉向緊張。CBOT大豆應聲上漲，而且從目前看，這一波上漲應該還未結束，在未來的一周內市場還會繼續消化此次報告數據的利多影響。整體價格重心上移是可以確定的，反彈的結束需要價格漲至上方之后，關注阿根廷的降水能否如期而至，擠出目前盤面存在的天氣升水，另外在價格反彈之后，也會受賣壓限制，形成新的波動區間。報告發布之后，大豆/玉米比價回到2.29以上，比價上漲的幅度目前尚未非常明顯，之前在低價區域時，市場期待由低價導致2025/26年度新作種植面積減少帶來價格觸底反彈。但是從目前來看，觸底反彈的驅動力，可能會直接由本次2024/25年度結轉庫存的下調來提供。

　　國內方面，一季度的國內供需繼續按照市場預期運行，呈現逐月下降的趨勢。CBOT大豆上漲之后，國內榨利惡化。上游下游都知道買遠比買近合適，溢出的效應現在還沒看到。后邊國內供應在下降，但是只是短期的，而且即便說供應少，下游采購的積極性并不高。但是在本次報告發布之后，下游的采購積極性可能會得到提振。對于國內豆粕來說，后期特朗普對中國貿易政策尚未明朗，對盤面也存在潛在的利多影響。因此，國內豆粕盤面預計跟隨CBOT大豆上漲，反彈的幅度可能比預期更大，持續時間可能更長。

　　作者簡介

　　賈博鑫

　　中糧期貨研究院 油脂油料高級研究員

　　投資咨詢資格證號：Z0014411