21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 見習(xí)記者余紀(jì)昕 上海報(bào)道

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道了解到，12月18日上午，央行約談了本輪債市行情中部分交易激進(jìn)的金融機(jī)構(gòu)，所提要求主要包括：要密切關(guān)注自身利率風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)狀況，提高投研能力，加強(qiáng)債券投資穩(wěn)健性，依法合規(guī)開展投資交易。央行近期已經(jīng)嚴(yán)厲查處了一批涉嫌出借賬戶、擾亂市場(chǎng)價(jià)格、利益輸送、內(nèi)控缺失等違規(guī)行為的機(jī)構(gòu)，同時(shí)正在全面摸排違規(guī)行為線索，后續(xù)將保持常態(tài)化的執(zhí)法檢查，對(duì)債券市場(chǎng)違法違規(guī)行為零容忍。

　　本次約談的背景，是債券二級(jí)市場(chǎng)近期以來持續(xù)火熱的債牛行情。

　　12月2日，10年期國(guó)債收益率下破2.0%整數(shù)關(guān)口。而后債市一路高歌猛進(jìn)，債牛熱度持續(xù)。時(shí)間僅過去短短11天，12月13日，30期國(guó)債收益率亦下破2%大關(guān)，而十年期國(guó)債收益率則“狂飆”來到1.7%上方的歷史新低位置。

　　其間曾有多位債券從業(yè)人士向記者直言，本輪“超級(jí)行情”中，債市收益率下行幅度令機(jī)構(gòu)也始料未及，“是在提前透支明年的盈利空間”。他們預(yù)測(cè)，監(jiān)管不會(huì)對(duì)單邊下行坐視不理。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者向一位股份行理財(cái)子固收部門人員了解到，其已收到上述約談。某券商固收自營(yíng)人士則對(duì)記者表示，本輪約談或?qū)⒎峙执芜M(jìn)行，其過程可能要持續(xù)幾天。亦有城商行金市部債券投資人員告訴記者，“18日當(dāng)天下午還有機(jī)構(gòu)要繼續(xù)談。”

　　約談之下，債券二級(jí)市場(chǎng)反應(yīng)如何？

　　此條消息一出，18日上午11時(shí)左右債牛行情“急剎車”。臨近中午，中長(zhǎng)端利率債一度暴跌。10年期國(guó)債活躍券240011收益率由早間的1.71%“扭頭”大幅上行6BP，最高至1.77%。30年期國(guó)債活躍券2400006收益率則重回2%上方區(qū)間，最高達(dá)2.0150%。

　　對(duì)此，有交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者解讀稱，當(dāng)日11時(shí)債市“跳水”是因?yàn)楸据喖s談對(duì)市場(chǎng)形成了一定震懾作用。但由于央行出手整治的對(duì)象主要只在一些存在交易亂象的金融機(jī)構(gòu)，對(duì)正常投資交易并不干預(yù)，他們認(rèn)為對(duì)行情影響只是暫時(shí)的“小插曲”，意在提示機(jī)構(gòu)不要過度搶跑配置。

　　機(jī)構(gòu)端情緒的迅速修復(fù)體現(xiàn)在了盤面上，下午開盤債市行情由“暴雨”轉(zhuǎn)“小雨”。18日午后，銀行間二級(jí)市場(chǎng)債券跌幅相較午間來說普遍有所收窄。截至當(dāng)日17時(shí)，10年期國(guó)債活躍券240011收益率收于1.7475%，較開盤僅小幅上行2.75BP。

　　在此關(guān)口，機(jī)構(gòu)從業(yè)者們?cè)趺纯次磥韨凶呦颍?/p>

　　記者多方了解到，市場(chǎng)目前的想法形成了一定分化。一方面監(jiān)管消息需引起債券投資機(jī)構(gòu)警惕，2024年以來央行曾多次就機(jī)構(gòu)過度炒作債券價(jià)格、違規(guī)高頻交易行為作出警示，并向市場(chǎng)提示長(zhǎng)債利率風(fēng)險(xiǎn)，以防其收益率單邊下行趨勢(shì)不斷強(qiáng)化。而另一方面，市場(chǎng)內(nèi)做多力量依舊強(qiáng)大，機(jī)構(gòu)樂觀預(yù)期還未收?qǐng)觥Ｒ宰罹咝星榇硇缘?0年期國(guó)債為例，“24附息國(guó)債11”在近一個(gè)月來的收益率不斷下行中，其流動(dòng)性依舊保持在高位。

　　記者注意到，盡管“24附息國(guó)債11”的成交收益率逼近1.7%的壓力位，其投交熱度卻不減。12月16日、17日的成交筆數(shù)仍在1000筆上下，單日成交額分別在458.3億元、499.16億元，相較11月同期未有縮量跡象，一定程度上反映了機(jī)構(gòu)的止盈動(dòng)力暫且不足。

　　某基金信用研究員告訴記者，在她看來，本次央行約談意在控制下行過快的速度，債券收益率長(zhǎng)期下行趨勢(shì)并未改變。止盈的多數(shù)是交易盤，配置盤和此前踏空、現(xiàn)正渴望小幅回調(diào)并趁機(jī)加倉(cāng)的機(jī)構(gòu)資金仍在觀望中躍躍欲試。

　　“這兩周收益率下行得太快了，肯定要穩(wěn)一穩(wěn)，但趨勢(shì)上還是不看空。”她表示，央行在控制節(jié)奏、提示風(fēng)險(xiǎn)，她對(duì)債券后市走勢(shì)依然看好。“除非有大的利空因素，現(xiàn)在整體收益率還是處于趨勢(shì)性下行的方向。”

　　關(guān)于約談時(shí)機(jī)，多位機(jī)構(gòu)人士向記者指出，此時(shí)正值年內(nèi)2萬億元新增化債額度分配完畢，各地新發(fā)隱債置換債的時(shí)期。央行之所以前陣子按兵不動(dòng)、此時(shí)才出手約談，可能也有出于保護(hù)債市不受地方政府債集中發(fā)行帶來的供給沖擊的考量在內(nèi)。

　　降準(zhǔn)降息預(yù)期強(qiáng)烈?

　　記者了解到，機(jī)構(gòu)人士們對(duì)債市的樂觀態(tài)度大多是出于“降息降準(zhǔn)在路上”的預(yù)期。他們認(rèn)為，10年期國(guó)債收益率后市中是否會(huì)繼續(xù)下破1.7%，根本上仍取決于融資利率的“底”，即作為其變動(dòng)下限的資金成本后續(xù)調(diào)降情況。

　　前述城商行金市部債券投資人員對(duì)記者分析道，作為配置資金的來源，負(fù)債端的銀行1年期同業(yè)存單利率還在1.69%左右。而資產(chǎn)端10年期國(guó)債利率卻已來到臨近1.7%的低位，“再往下就跟銀行融資利率倒掛了！”他強(qiáng)調(diào)，就算債市收益率要再繼續(xù)下行，也得等在銀行負(fù)債端補(bǔ)降之后。

　　尤其值得注意的是，12月11日至12日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，提到了要實(shí)施適度寬松的貨幣政策，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕。因此“適時(shí)降準(zhǔn)降息”的后續(xù)落地就成了債市萬眾矚目的關(guān)鍵要素。

　　光大證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)在研報(bào)中預(yù)測(cè)，明年將降低存款準(zhǔn)備金率1.5個(gè)百分點(diǎn)左右，此外，在今年年底前還將降準(zhǔn)0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，2025年央行將繼續(xù)實(shí)施有力度的降準(zhǔn)降息政策，其中政策性降息幅度可能達(dá)到0.5個(gè)百分點(diǎn)，明顯高于今年0.3個(gè)百分點(diǎn)的降息幅度。

　　有債券研究員向記者表示，監(jiān)管干預(yù)帶來的可能并不會(huì)造成債券收益率“V字形的絕地反彈”，而只是調(diào)節(jié)收益率下降的節(jié)奏，防止急劇下行帶來的利率風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為待后續(xù)降準(zhǔn)降息落地，以10年期國(guó)債為代表的債券收益率或?qū)⑵毡殡S之“走下臺(tái)階”，步入嶄新的下限區(qū)間內(nèi)進(jìn)行波動(dòng)。