來源：中國經(jīng)營報(bào)

　　本報(bào)記者 秦玉芳 廣州報(bào)道

　　臨近2024年年底，市場(chǎng)資金進(jìn)入信用搶配行情，債市表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，債券收益率連續(xù)多日下行，10年期國債收益率已跌破1.81%，再創(chuàng)歷史新低。

　　與此同時(shí)，信用債基“吸金”強(qiáng)勁，投資者對(duì)指數(shù)基金產(chǎn)品的配置熱度也在持續(xù)上升。市場(chǎng)人士分析指出，當(dāng)前階段，投資者對(duì)于收益和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期已經(jīng)開始調(diào)整，短期內(nèi)債券收益率下行趨勢(shì)不改，債基牛市還將延續(xù)，偏債型基金正在逐漸搶奪貨幣型基金份額，債券指數(shù)基金對(duì)投資者的吸引力也將持續(xù)。

　　10年期國債收益持續(xù)下跌

　　截至12月12日，10年期國債收益率已下跌至1.809%。Wind數(shù)據(jù)顯示，近一月，10年期國債收益率先后跌破2.0%、1.9%、1.85%等關(guān)口，整體降幅近30基點(diǎn)。

　　光大證券在最新研報(bào)中分析指出，導(dǎo)致收益率下行的因素較多。“例如，利率自律機(jī)制《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》提升了投資機(jī)構(gòu)配置CD（大額可轉(zhuǎn)讓定期存單）的需求、壓低了CD利率，也給收益率曲線長端的下行提供了空間。再如，銀行貸款所形成的利息收入是隨時(shí)間而積累的，現(xiàn)階段新發(fā)放貸款所積累的利息對(duì)于今年利潤的增厚作用較為有限，而此時(shí)債券市場(chǎng)又存在賺錢效應(yīng)，因此不免有個(gè)別銀行激進(jìn)地通過利率債市場(chǎng)博取利潤。”

　　濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心副主任張碧璇進(jìn)一步分析，近期的中共中央政治局會(huì)議傳遞穩(wěn)增長信號(hào)，強(qiáng)調(diào)“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”等，且政府債供給高峰已過，季節(jié)性配置旺季來臨，債市表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)。

　　從趨勢(shì)來看，市場(chǎng)分析人士普遍預(yù)期，短期內(nèi)利率仍將下行。

　　中信建投在研報(bào)中指出，在短期內(nèi)我國無風(fēng)險(xiǎn)利率或?qū)⒔?jīng)歷一段快速下行期，驅(qū)動(dòng)邏輯在于前期我國政策利率偏高，使得市場(chǎng)利率中樞一直位于均衡水平以上，在目前政策利率向下空間打開以及央行干預(yù)意愿或下降背景下，預(yù)計(jì)后續(xù)市場(chǎng)利率將快速回落至低位的均衡水平后可能再轉(zhuǎn)向?yàn)殡p向波動(dòng)。

　　10年期國債收益率突破前期新低進(jìn)入“1”時(shí)代，且短期內(nèi)各類型債券收益率均迅速下行，使得債券市場(chǎng)對(duì)資金的吸引力明顯增強(qiáng)。

　　盈米基金研究員李兆霆指出，公募加大了政金債等金融債資產(chǎn)的配置，同時(shí)對(duì)國債類資產(chǎn)的加倉跡象明顯。“盡管從供應(yīng)端來看，中長期債券依然緊俏，但在低利率市場(chǎng)環(huán)境下，類似資產(chǎn)持續(xù)受到業(yè)界的關(guān)注。這使得債券投資具有較高的吸引力，理財(cái)資金可能會(huì)加大對(duì)債券型基金的配置力度，以獲取相對(duì)穩(wěn)定的收益。” 李兆霆表示。

　　截至2024年11月30日，債券型基金累計(jì)有3741只，份額為93609億份，資產(chǎn)凈值達(dá)到10.3萬億元，相較于上半年，數(shù)量有所增加，資產(chǎn)凈值有所減少。對(duì)此，易觀千帆證券業(yè)咨詢專家田杰分析，其背后的原因是權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模大增，基金市場(chǎng)整體份額向股權(quán)類資產(chǎn)有所轉(zhuǎn)移；而至2024年12月，臨近年末，機(jī)構(gòu)配置意愿加大，同時(shí)受連續(xù)降息預(yù)期、銀行理財(cái)收益下滑等因素影響，債基產(chǎn)品數(shù)量、規(guī)模及收益都將持續(xù)走強(qiáng)一段時(shí)間。

　　李兆霆進(jìn)一步指出，當(dāng)前債市情緒向好，貨幣寬松預(yù)期帶動(dòng)利率下行有所提速，預(yù)期短期債市仍有較高配置價(jià)值，投資者仍有較強(qiáng)的配置意愿。其中，“固收+”產(chǎn)品、可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品和掛鉤黃金的理財(cái)產(chǎn)品更受關(guān)注，這是由于在利率下行和股市波動(dòng)的背景下，投資者需要尋找既能保值增值又能控制風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)配置方式，固收類產(chǎn)品滿足了這一需求。

　　從資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)來看，信用債尤其長期限品種配置優(yōu)勢(shì)凸顯。李兆霆認(rèn)為，在年末的配置時(shí)點(diǎn)，理財(cái)產(chǎn)品更加關(guān)注信用債的配置價(jià)值，隨著年末配置時(shí)點(diǎn)的到來，信用搶配行情已經(jīng)開始，信用債基或許具備一定的配置價(jià)值。

　　張碧璇也表示，在后續(xù)流動(dòng)性進(jìn)一步寬松的預(yù)期下，機(jī)構(gòu)資金對(duì)債券及債類基金的配置從中短期品種逐漸轉(zhuǎn)向長期品種。

　　不過，張碧璇指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍處于分化狀態(tài)，強(qiáng)政策預(yù)期大概率能夠持續(xù)對(duì)債市形成支撐，但行情上可能更加趨于震蕩，機(jī)構(gòu)端在進(jìn)行固收類產(chǎn)品的投資時(shí)可能要更加注重交易能力來抓住市場(chǎng)趨勢(shì)，增厚產(chǎn)品收益。

　　李兆霆也強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品的“固收+”配置策略更加注重資產(chǎn)配置能力，投資團(tuán)隊(duì)不再單純追求高收益，會(huì)更注重多資產(chǎn)多市場(chǎng)的分散配置。比如通過降低長久期債券的配置比例、增加短久期債券的配置等方式來降低風(fēng)險(xiǎn)。

　　在普益標(biāo)準(zhǔn)研究員黃軾剡看來，面臨市場(chǎng)利率的不斷下降，理財(cái)機(jī)構(gòu)或需要在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的前提下尋找更多元的債券資產(chǎn)；同時(shí)，機(jī)構(gòu)也面臨著含權(quán)資產(chǎn)投研能力仍需完善、產(chǎn)品設(shè)計(jì)仍需創(chuàng)新的挑戰(zhàn)，需要通過不同主題、不同結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等方式打造機(jī)構(gòu)的差異化競爭優(yōu)勢(shì)。

　　資金抱團(tuán)投資債基

　　隨著債市牛市的持續(xù)，債券指數(shù)基金也進(jìn)入爆發(fā)期。

　　張碧璇指出，今年債券指數(shù)基金迎來快速發(fā)展，無論是發(fā)行規(guī)模還是產(chǎn)品只數(shù)都超越歷史同期。在此背景下，分散風(fēng)險(xiǎn)、透明度高、成本低及減少人為因素干擾等因素，成為指數(shù)基金備受投資者青睞的重要原因。

　　博時(shí)基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理兼投資總監(jiān)趙云陽指出，指數(shù)基金通過投資于一籃子標(biāo)的來分散單一標(biāo)的帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這種分散投資的特性有助于降低投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以更好地代表一類資產(chǎn)。同時(shí)，指數(shù)基金的持倉和投資策略相對(duì)透明，投資者可以清楚地了解投資組合和追蹤的指數(shù)，這有助于投資者監(jiān)控投資組合的構(gòu)成，確保其符合自己的資產(chǎn)配置策略。

　　“此外，指數(shù)基金不僅在管理費(fèi)用和交易成本上低于主動(dòng)管理型基金，其在交易策略上因?yàn)槭遣扇”粍?dòng)投資策略，降低了人為因素對(duì)投資結(jié)果的影響，從而減少投資者的情緒波動(dòng)，有助于實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定的投資回報(bào)。” 趙云陽指出。

　　李兆霆也表示，指數(shù)基金并不依賴基金經(jīng)理的主觀判斷和選股能力，而是嚴(yán)格按照特定指數(shù)的成份股及權(quán)重來構(gòu)建投資組合，使得投資決策相對(duì)簡單和透明，投資者也能隨時(shí)跟蹤指數(shù)成份股的漲跌情況。

　　從業(yè)績表現(xiàn)來看，張碧璇指出，目前債券指數(shù)基金產(chǎn)品的整體業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定且部分產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異。“目前的主動(dòng)純債類基金獲得相對(duì)指數(shù)超額收益的難度不斷增加，債券指數(shù)基金的配置價(jià)值提升，尤其是對(duì)于有大類資產(chǎn)配置需求的機(jī)構(gòu)投資者。”

　　田杰也表示，指數(shù)型基金知名度更高，更容易獲得投資者認(rèn)可；且因其產(chǎn)品特性，指數(shù)型基金更容易形成抱團(tuán)，整體收益會(huì)更高。從產(chǎn)品發(fā)行的角度來看，根據(jù)已有披露信息，相較于上半年，中長興純債基金新發(fā)數(shù)量最多，新增了49只，其次是被動(dòng)指數(shù)型債券基金，新增17只，偏債混合型基金減少了19只。

　　田杰預(yù)計(jì)，2025年央行還會(huì)繼續(xù)降息降準(zhǔn)，固收類理財(cái)產(chǎn)品收益率會(huì)持續(xù)下滑，短期內(nèi)會(huì)加劇臨期資金抱團(tuán)購買債基的情況。“理論上來說，債基牛市還將持續(xù)，偏債型基金正在逐漸搶奪貨幣型基金份額，這一趨勢(shì)也將持續(xù)。”

　　張碧璇進(jìn)一步指出，當(dāng)前債券指數(shù)基金的發(fā)展程度仍遠(yuǎn)低于主動(dòng)債基，不過隨著市場(chǎng)活躍度提升，債券指數(shù)基金的種類和細(xì)分策略也在不斷增加。

　　不過，田杰認(rèn)為，對(duì)于債基資產(chǎn)的配置，也不建議盲目看多。“今年7月份央行有一級(jí)市場(chǎng)借入國債、二級(jí)市場(chǎng)拋售的情況，管理機(jī)構(gòu)從實(shí)質(zhì)上市也會(huì)限制債券類資產(chǎn)無限上漲，希望資金更多地流入股權(quán)市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，所以債基也仍存在一些潛在風(fēng)險(xiǎn)。”

　　在利率下行與震蕩風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)的環(huán)境下，理財(cái)機(jī)構(gòu)多元化產(chǎn)品體系構(gòu)建仍是重中之重。黃軾剡強(qiáng)調(diào)，接下來，理財(cái)機(jī)構(gòu)一方面需要持續(xù)完善投研體系和人才團(tuán)隊(duì)，鞏固固收類產(chǎn)品領(lǐng)域的成績，同時(shí)擴(kuò)大銀行理財(cái)在權(quán)益類產(chǎn)品領(lǐng)域的話語權(quán)。另一方面也需要不斷擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶需求，吸納更多的客戶群體。