來源：華爾街見聞

　　特斯拉再次強調，2025年的銷量增長目標為20-30%，這一增長基于最大化現有產能利用率的能力。FSD過去一年的顯著改進歸因于訓練計算能力的增加，從20000個GPU增加到大約90000個GPU，僅用了10個月的時間。

　　近日，作為德意志銀行自動駕駛日的一部分，德銀舉辦了與特斯拉投資者關系負責人Travis Axelrod的投資者會議。

　　會議關注點集中在特斯拉全自動駕駛（FSD）、機器人出租車（robotaxi）和Optimus上，同時也討論了2025年新車型的狀況以及關于利潤率的正面和負面影響。

　　會后，德銀將特斯拉的目標股價從295美元提高到370美元，主要反映了對特斯拉自動駕駛努力的更高估值。年初以來，特斯拉股價上漲57%。

　　德銀在報告中總結這場投資者會議的關鍵的要點：

　　明年上半年推新車型、全年銷量增長目標20-30%

　　新車型發布計劃：特斯拉計劃在2025年上半年推出一款名為“Model Q”的新車型，補貼后定價將低于3萬美元，即如果美國電動車稅收抵免政策取消，售價為37499美元。在2025年下半年，特斯拉還計劃推出其他新車型，以擴大其潛在市場規模。據推測，其中一款可能是在中國推出的三排長軸距Model Y變體。

　　產能增長：所有這些新車型都將在現有生產線上制造。特斯拉再次強調，2025年的銷量增長目標為20-30%，這一增長范圍基于最大化現有產能利用率的能力。

　　供應鏈與產能：特斯拉表示，要實現增長范圍的高端，基本上需要無懈可擊的執行，并且對中國市場供應鏈的快速擴張能力表示信心，而在北美可能更具挑戰性。

　　墨西哥工廠計劃：特斯拉在墨西哥的工廠計劃將繼續取決于地緣政治動態和新特朗普政府下的關稅情況。

　　新產品推出將對盈利能力造成干擾

　　產品推出與利潤率：特斯拉解釋說，2025年將是產品推出的一年，每當發生這種情況時，由于產品處于早期建設階段，固定成本吸收效率較低，將對盈利能力造成干擾。

　　成本降低：但這種影響可能會被更實惠產品帶來的商品銷售成本降低所抵消。

　　需求曲線與利潤率：2025年的利潤率還將取決于根據需求曲線確定的平均售價（ASP）。

　　增長目標：主要目標是專注于增長銷量和增加額外的毛利潤，而不是針對特定的毛利率百分比，至少實現整體自由現金流（FCF）收支平衡。

　　明年推出自動駕駛出租車運營

　　自動駕駛出租車服務：特斯拉仍預計明年在加州和德州使用現有車輛（Model 3/Y）推出自動駕駛出租車服務，提供付費乘坐服務。

　　用戶界面與價值鏈：在用戶界面方面，公司計劃使用內部開發的叫車應用程序，并控制“價值鏈”。

　　監管挑戰：特斯拉認為，監管是自動駕駛出租車廣泛部署的最大障礙，公司希望通過聯邦層面的規則更新來調整。

　　車隊調整：管理層打算最初完全使用公司自有車隊，并最終根據客戶需求/交通模式動態調整供應。

　　預計建造一輛CyberCab的成本將低于3萬美元

　　制造成本：采用無箱制造工藝，預計每輛車的成本將在運行速率下實現約2-3萬美元的降低，這是在當前傳統制造工藝下無法實現的。

　　CyberCab生產：預計CyberCab在2026年開始生產時，將是第一個使用無箱制造的產品，預計隨后發布的任何產品也將使用無箱工藝。

　　生產成本目標：在滿負荷生產時，公司預計建造一輛CyberCab的成本將低于3萬美元。

　　服務與充電設施投資：隨著2026年CyberCab的推出，公司將需要在其服務/清潔和充電設備（例如，安裝無線充電）方面進行投資，德克薩斯州和加利福尼亞州可能是首批推出此類服務的州，因為它們靠近制造設施和總部。

　　算力推動FSD大幅提升

　　FSD版本13：FSD版本13已向早期用戶推出，如果沒有發現問題，通常需要2-3周時間向更廣泛的受眾推出。

　　性能提升：這一版本應該從關鍵干預里程的角度展示比v12.5高出3-5倍的性能提升（大約每10，000英里一次）。

　　FSD無監督版本：管理層繼續針對明年第二季度至第三季度推出FSD無監督版本的目標，與自動駕駛出租車運營的開始相吻合。

　　訓練計算能力提升：過去一年中看到的顯著改進可以歸因于訓練計算能力的增加，從20，000個GPU增加到大約90，000個GPU，僅用了10個月的時間。

　　FSD搭載率：特斯拉評論說，在V12版本發布到北美后，搭載率有所上升（超過20%），與今年4月相比，以及在10/10活動期間再次上升。

　　自動駕駛在歐美無對手

　　美國/歐洲競爭：管理層不認為在美國/歐洲從成本/規模的角度有任何真正的競爭。

　　Waymo和Cruise：對于像Waymo和Cruise這樣的純自動駕駛出租車努力，特斯拉認為他們本質上是使用更多的傳感器（例如，激光雷達）來彌補基于規則的軟件的不足。

　　數據生成與規模：與擁有大量客戶車隊的特斯拉不同，Waymo依賴于一個非常小的車隊，無法生成足夠的數據來有效訓練大型端到端模型。

　　中國競爭：在中國，特斯拉觀察到更多的實體采取類似的端到端視覺架構方法。

　　歐洲法規挑戰：對于歐洲來說，自動駕駛的法規使其成為一個具有挑戰性的背景，因為駕駛員必須批準車輛的自動響應，這將破壞自動駕駛功能的目的。

　　第三代Dojo芯片：預計在2028年推出的第三代Dojo芯片將是另一個大的推動因素，因為第一代無法在成本/性能上與Nvidia競爭，第二代（2026年）仍然無法在性能上競爭（但應該可以實現成本平價）。

　　Optimus進展：2026年在工廠內部部署超過1000個人形機器人

　　部署目標：目標是在2026年在工廠內部部署超過1000個人形機器人，然后向外部客戶銷售。

　　Optimus智能發展：從開發的角度來看，“Optimus”的“智能”將繼續提高，并應該在某個時候反映出過去一年中FSD的快速改進。

　　制造目標：雄心勃勃的目標是將物料清單（BoM）降低到約3萬美元。

　　銷售策略：在向客戶銷售時，策略可能是將硬件和軟件一起銷售或出租機器人。

　　其他

　　Megapack需求：Megapack的需求仍然非常強勁，公司堅持其今年增長超過100%的預期，意味著約27 GWh的產量。

　　法律訴訟：公司認為最近法院駁回馬斯克薪酬方案的裁決是錯誤的，并將上訴該決定，盡管沒有回應的時間表。

　　風險提示及免責條款

　　市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。