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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，在股價股價大幅上漲之后，景谷林業再次發布了定增募集說明書。

　　對于這份定增方案，市場不無爭議。首先，發行價格較低；其次，發行對象為控股股東，資金用途很大一部分用于償還控股股東借款，相當于幫助控股股東低價獲取上市公司股權。

　　作為一家連續轉型，連續虧損的上市公司，景谷林業自身已經負債高企，并且不具備依靠經營償還債務的能力。2023年公司借款收購了匯銀木業，但是今年上半年匯銀木業就開始“業績變臉”。景谷林業能否走出困境呢？

　　景谷林業低價增發 向大股東募資償還大股東借款

　　近日，景谷林木發公告稱，向特定對象發行A股股票申請獲得上交所受理，并發布了募集說明書（申報稿）。

　　今年4月底，景谷林業首次發布定增預案，如今過去了8個月時間，股價經歷了大幅下跌后終于大幅反彈，景谷林業也再次發布定增案。對于景谷林業來說，急需融資緩解償債壓力。但是這份定增預案有不少被投資者詬病的地方。

　　首先，發行價格較低。景谷林業定的發行價為13.3元，僅比今年8月21日大跌后創出的最低價12.34元高7.78%。發布募集說明書（申報稿）的12月11日收盤價為18.28元，以此估算，參與方買入即浮盈37%。

　　本次發行數量不超過2255.64萬股，按照上限發行的話，認購人——控股股東將以3億元的代價，將持股比例從55%提升至61.66%。

　　其次，本次定增發行對象僅有一名——控股股東周大福投資，募集資金中有1.3億元用于償還控股股東借款，剩余1.1億元償還銀行借款，6000萬元用于補充流動資金。相當于控股股東“債轉股”，低價獲取上市公司股權。

　　事實上，景谷林業原本就是周大福投資買的殼。2018年7月，周大福投資以12.68億元的代價從原控股股東小康控股手中獲得30%股份，控股景谷林業。在拿到控股權后，周大福投資進一步展開要約收購，將持股提高到55%，兩次收購總耗資達到23.25億元。

　　當時的景谷林業面臨主業不振、連續虧損、負債率高企、多次被ST的問題，周大福投資當時對媒體表示，將通過“培育和發展新業務的方式”盤活景谷林業。

　　在周大福投資入主后，景谷林業先后嘗試轉型開展能源貿易業務、家具定制業務，還收購過云南本土的五龍汽車有限公司，發展氫燃料電池汽車和純電動汽車。但是這些嘗試均未收到預期效果。

　　而且在景谷林業轉型過程中，欠下巨額債務。2022 年，控股股東給予景谷林業流動性支持，提供了5000 萬元的無息借款。2023 年2月景谷林業收購匯銀木業51%的股權，控股股東提供了財務資助。截至2024年9月30日，景谷林業對控股股東的借款余額為2.47億元。

　　負債壓力大 收購的匯銀木業上半年“業績變臉”

　　景谷林業所處的林業產業屬于資金密集型產業，需要大量資金。截至今年三季末，其有息負債（含長期借款、長期應付款（有息部分）、其他應付款（有息部分）為4.65億元，資產負債率達到65.06%，行業均值為29.13%。其中短期有息負債4047.47萬元，而賬面貨幣資金僅2243.08萬元，現金短債比低至0.55。此外，公司賬面還存在3191.97萬元的應付賬款，

　　面臨極大的償債壓力。

　　有息負債產生的利息費用，反過來又成了業績的拖累因素。2023年其利息費用達到2104.81萬元，遠高于凈利潤。

　　由于景谷林業經營狀況不佳，缺乏融資能力，大部分借款來自控股股東。截至今年三季末，景谷林業對控股股東的借款余額為2.47億元，其中長期借款2.39億元。

　　對于景谷林業來說，依靠自身經營償還借款，短期內非常困難。從2020年以來公司總計虧損6134萬元，2022年以前營業收入長期在1.4億元以下。2023年收購匯銀木業之后，營業收入增至5.9億元，但是扣非后仍在虧損。

　　匯銀木業是一家人造板產品制造企業，主要產品為中高密度纖維板及刨花板。2023年景谷林業收購其51%股權，產生了9195.22萬元的商譽。

　　2023年匯銀木業營收為5.52億元，凈利潤4693.04萬元。原股東承諾2023年、2024年、2025年凈利潤分別為 4353萬元、5767萬元和6404萬元，三年累計承諾凈利潤1.65億元。

　　值得注意的是，2024年上半年匯銀木業業績就發生“變臉”，營收下滑7.69%，凈利潤則從2442.4萬元降至-362.07萬元。2024年前三季景谷林業整體毛利率從近13%下滑至5.24%，在募集說明書中，景谷林業表示，毛利率下降主要受到人造板行業市場行情的影響及區域競爭加劇導致。

　　由于匯銀木業下游的家居行業屬于房地產后周期行業，受房地產行業景氣程度影響較大，匯銀木業能否帶領景谷林業走出低谷，具有很大的不確定性。

　　景谷林業有息負債的一部分就來自匯銀木業，2023年2月收購匯銀木業時，控股股東提供了財務資助。匯銀木業本身也面臨較大的資金需求。2023年4月，滄州銀行向匯銀木業提供了2億元的借款，截至今年7月余額仍達到1.77億元。

　　另一方面，合并匯銀木業之后，景谷林業應收賬款大幅增長，2024年前三季達到1.05億元，是營業收入的31%。另一方面，存貨也大幅增長至2.69億元。未來資產減值和信用減值的風險不容忽視。