作者：東海期貨馮冰

　　1．行情回顧

　　山東魯西化工MTO已于11月底附近如期停車檢修，11月底主力合約價格略有走低， 12月甲醇主力合約價格重心持續上移。12月2日開盤2573元/噸，最低12月4日2538元/噸。隨著伊朗裝置開工繼續下滑，盤面做多情緒高漲，價格不斷突破前高，基差走強。12月中下開始內地港口雙雙去庫，價格再次沖高逼近2700元/噸。但價格上漲過程中，MTO/MTP利潤不斷被擠壓，同時有下游裝置停車消息傳出，盤面繼續上行阻力增加。隨著市場風險偏好回落，價格沖高回落，雖然港口進口下調仍會導致現貨偏強，但內地裝置產量大幅回歸的基礎上，甲醇修正樂觀預期，價格震蕩偏弱。

　　2．基本面分析

　　2.1．存量供應整體偏寬松

　　卓創數據統計顯示，12月國內甲醇整體裝置平均開工負荷為：74.31%，較上月下降0.19個百分點；西北地區的開工負荷為86.54%，較上月提升1.20個百分點。1月以來甲醇裝置陸續重啟，開工繼續上行，截至1月9日在75.57%左右。1月下，西南天然氣中石化川維77、重慶卡貝樂85等裝置計劃恢復，內地供應存上漲預期。聽聞內蒙寶豐新建二期年產100萬噸烯烴配套280萬噸甲醇裝置于2025年1月中上旬附近陸續投產，聽聞目前甲醇產出合格品，負荷提升中。

　　金聯創數據統計顯示，2024年12月中國精甲醇產量數據為684.83萬噸，較去年同期增64萬噸，增幅10.31%。1-12月中國精甲醇產量數據為7896萬噸，同比增長632萬噸。月均同比增量在50萬噸以上。

　　2.2．進口預期下滑

　　海關數據統計，2024年11月份我國甲醇進口量在108.51萬噸，環比下跌11.58%。2024年1-11月中國甲醇累計進口量為1237.53萬噸，同比下跌6.74%。

　　隆眾數據統計顯示，2024年12月中國甲醇進口外輪卸貨109.12噸，較上月（海關數據108.51萬噸）窄幅波動+0.61萬噸，漲幅0.56%。1月進口外輪95.34萬噸；目前伊朗地區因能源短缺問題，甲醇開工率僅7%， 2月伊朗貨若暫時評估20萬噸附近，截至1月9日金聯創數據顯示國際甲醇開工 在59.08%，同比低8%左右，2月進口供應主力將體現在非伊貨源，初步預估在40-45萬噸之間。2月進口將出現大幅下降。港口現貨預計依然偏強。

　　2.3．需求走弱，預期悲觀

　　根據卓創數據估算12月MTO平均開工率84.01%，環比變動不多，同比去年偏低，在近三年偏中性偏高位置。但是隨著港口MTO裝置停車，開工負荷明顯下降，一月以來面，陽煤恒通下游PVC檢修逐步結束，MTO稍提負至75%；聯泓稍有降負；另延長榆能化下游一套PP項目1月8日短停，預計為期3天；浙江興興停車中。但由于MTO經濟性影響，負荷有下降預期。

　　傳統下游方面，12月綜合開工下浮，其中醋酸開工環比下降6.18%，跌幅最為明顯。1月春節臨近，傳統下游預計需求觸底。同時由于市場氛圍轉弱，傳統下游采購量下降疊加部分烯烴企業延緩采購導致市場需求量下降。然而河北建滔醋酸、山東濱化MTBE新裝置投產釋放節奏仍需持續關注。

　　2.4．成本支撐走弱

　　12月動力煤價格略有走弱。據同花順數據顯示：12月1日內蒙古烏海5500大卡動力煤690元/噸，1月15 日價格在625元/噸左右。煤礦生產穩定，全國氣溫延續偏暖，需求釋放不佳，價格偏弱。

　　動力煤價格走弱給予甲醇上游更多利潤，使得生產積極性提升，目前仍處于高利潤帶來高供應的正反饋中，也意味著，一旦行情反轉，甲醇下方有更多空間。

　　3．總結

　　甲醇呈近強遠弱格局。當前庫存雖然處于下降趨勢當中，但基本面預期情況出現變化。前期甲醇的基本面上漲驅動來自于進口的大幅下降，而隨著市場預期改變，風險偏好回落，甲醇利空主要集中在，下游MTO/MTP停車以及經濟利潤不佳影響下的負荷降低預期，傳統下游面臨淡季等。同時內地成本利潤較高使得上游生產積極性提高，內地天然氣檢修不及預期，1月下計劃陸續重啟。國內高供應和進口下降的博弈開始，修正前期過于樂觀的去庫預期。雖然當前港口現貨價格仍有一定的支撐，但在內地供應大量回歸的預期下，或足以補充港口供應缺口，如果沒有新的利好出現，甲醇的基本面和預期很難支撐高價。短期內預計價格高位為主，中長期關注進口下降幅度和庫存情況。

　　操作建議： 短期高位震蕩，關注2505合約短空機會

　　風險： MTO開工、進口、宏觀、原油、政策風險等