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　　來源：IPO日報

　　與Fabless模式的興起類似，半導(dǎo)體企業(yè)將失效分析等檢測分析工作更多地交由專業(yè)第三方實驗室執(zhí)行，這一模式也被稱作Labless模式。

　　近年來，隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的專業(yè)化分工的進(jìn)一步加強(qiáng)，Labless理念得到進(jìn)一步發(fā)展，半導(dǎo)體第三方檢測分析逐漸成為一個專業(yè)化細(xì)分行業(yè)賽道。根據(jù)中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年我國半導(dǎo)體第三方實驗室檢測分析市場規(guī)模已達(dá)80億元，2027年行業(yè)市場空間有望達(dá)到180億-200億元，行業(yè)未來成長性良好。

　　即將周五（11月22日）在上交所上會的勝科納米（蘇州）股份有限公司（下稱“勝科納米”）就是這樣一家半導(dǎo)體第三方檢測分析實驗室。公司擬在科創(chuàng)板上市，募資2.97億元。

　　01

　　儀器受海外廠商壟斷，“賠本”賺吆喝

　　半導(dǎo)體檢測分析是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中的重要環(huán)節(jié)，檢測分析實驗有助于加速客戶研發(fā)進(jìn)程、提升產(chǎn)品性能指標(biāo)及良品率，在半導(dǎo)體技術(shù)發(fā)展、工藝演進(jìn)的過程中發(fā)揮重要作用。

　　由于目前Labless理念愈發(fā)得到市場的認(rèn)可，現(xiàn)階段部分客戶處于“Lab-lite”的過渡狀態(tài)，即保留小規(guī)模自建實驗室以滿足緊急和部分保密程度較高的檢測需求，同時將大部分檢測分析需求委托至第三方完成。

　　勝科納米在這樣的市場環(huán)境中得到了發(fā)展。

　　公司主要服務(wù)于半導(dǎo)體客戶的研發(fā)環(huán)節(jié)，可以為半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈客戶提供樣品失效分析、材料分析、可靠性分析等專業(yè)、高效的檢測實驗。

　　2021年至2023年及2024年1月—6月內(nèi)（下稱“報告期”），公司營業(yè)收入分別為16757.75萬元、28720.92萬元、39398.33萬元和18541.80萬元，收入規(guī)模持續(xù)增長。2021年至2023年，公司實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2275.61萬元、5158.45萬元和8587.91萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤復(fù)合增長率為94.26%。

　　截至招股說明書簽署日，勝科納米股東、董事長、總經(jīng)理李曉旻直接持有公司 43.79%的股份，通過直接和間接方式合計控制59.72%的股份，為勝科納米的控股股東、實際控制人。

　　在經(jīng)營上，勝科納米有自己的特色。

　　采購方面，半導(dǎo)體檢測分析業(yè)務(wù)具有技術(shù)要求高、精度要求高、響應(yīng)速度要求高的特點(diǎn)，而我國分析儀器行業(yè)起步較晚。因此國內(nèi)半導(dǎo)體檢測分析廠商的分析儀器對進(jìn)口存在依賴。報告期內(nèi)，公司前五大供應(yīng)商基本為海外廠商，對第一大供應(yīng)商賽默飛的采購金額占采購總額比重分別為49.67%、60.23%、67.70%和68.08%。

　　另一方面，公司業(yè)務(wù)相對于閎康、宜特、賽寶實驗室等老牌第三方實驗室檢測機(jī)構(gòu)起步較晚，業(yè)務(wù)規(guī)模較行業(yè)內(nèi)老牌第三方檢測分析實驗室相比仍偏小，檢測分析產(chǎn)能有限，服務(wù)覆蓋范圍相對局限。因此，勝科納米要搶占市場，擴(kuò)大影響力也少不了采取一些賠本賺吆喝的經(jīng)營方式。

　　公司在報告期內(nèi)承接了不少虧損案件，以第一大客戶A為最。

　　報告期各期，第一大客戶客戶A對公司主營業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)的金額分別為3259.16萬元、4234.00萬元、6865.65萬元和5071.26萬元。同時，客戶A也是公司虧損案件對應(yīng)的主要客戶，在各期全部虧損案件中占比分別為44.41%、35.25%、48.25%和35.45%。

　　勝科納米稱，報告期內(nèi)客戶A一直是公司的第一大客戶，基于加深與其合作關(guān)系的考量，公司對客戶A制定了相對優(yōu)惠的報價政策。又因為客戶A的案件復(fù)雜，技術(shù)難度較高，相關(guān)設(shè)備當(dāng)月產(chǎn)能利用率較低，因此單位成本較高，出現(xiàn)負(fù)毛利情況。

　　從結(jié)果來看，公司這一策略是有成效的。

　　報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為54.41%、53.84%、54.28%、45.04%，整體保持在一定水準(zhǔn)。

　　在手訂單也有增長。截至2024年8月31日，公司合計擁有在手訂單11063.86萬元，較上年同期相比規(guī)模增長26.12%。這當(dāng)中，來自客戶A的在手訂單金額相比上年增長了897.09萬元。

　　02

　　實控人負(fù)債上億元，估值“坐過山車”

　　截至2024年10月31日，實控人尚未到期的負(fù)債合同金額總計為9375萬元，應(yīng)付利息金額合計為814.82萬元，合計已超過一億元。

　　李曉旻尚未到期的債務(wù)包括兩類，第一類債務(wù)系公司部分投資人股東提供的借款，截至2024年10月31日的借款本金余額為6090萬元，全部為到期一次性還本付息，借款期限為公司股票首次公開發(fā)行上市之日起六年；另一類債務(wù)系向金融機(jī)構(gòu)申請的借款，截至2024年10月31日的借款本金余額為3285萬元，金融機(jī)構(gòu)借款預(yù)計于2026年至2027年陸續(xù)到期。如不提前進(jìn)行還款，2024年剩余期間以及2025年、2026年、2027年李曉旻需向金融機(jī)構(gòu)償還的借款本息金額分別為65.23萬元、302.44萬元、1949.11萬元、1301.51萬元。

　　這個債到底是怎么來的呢？

　　隨著公司一路融資，公司估值也水漲船高。實際控制人李曉旻借債來與外部投資人同步增資以進(jìn)行反稀釋等等。

　　說起來，勝科納米升值路上的“人際關(guān)系”關(guān)系也十分復(fù)雜。

　　報告期內(nèi)，公司股東股權(quán)變動價格波動較大，而且問詢函中，審核機(jī)構(gòu)認(rèn)為公司歷次股權(quán)變動的估值確認(rèn)依據(jù)分析不充分。

　　例如，2020年4月，李曉旻、蘇州禾芯、豐年君和、豐年鑫祥、德開元泰以51.50元/注冊資本受讓國盛古賢所持公司股權(quán)，公司對李曉旻、蘇州禾芯取得的股權(quán)計提了股份支付費(fèi)用，而同一時期，豐年君和、豐年鑫祥、德開元泰的增資價格為73.22元/注冊資本。

　　再如，王衛(wèi)國等3人于2022年5月入股，入股價格參照2021年12月公司的投后估值15.44億元，但臨近的2022年6月公司投后估值已增長至30億元。

　　從2021年2月，勝科納米估值10.73億元到上升至15.44億元，用了十個月。

　　從15.44億元到30億元，翻倍僅用六個月的時間。

　　在公司公開申報前的投資者和實控人的債主中，“永鑫”二字頻繁出現(xiàn)。

　　2022年12月，同合智芯、永鑫融暢受讓上海真金所持公司股份，公司監(jiān)事鄧明系上海真金普通合伙人的董事長，同時為永鑫融暢的有限合伙人。而永鑫融暢及其關(guān)聯(lián)方（韋勇、永鑫開拓、永鑫方舟）多次向公司實際控制人提供借款。

　　又是六個月后，公司估值就從30億元再“跌”5億元。

　　這一輪，同合智芯、永鑫融暢的受讓價格對應(yīng)公司估值25億元，這兩家也是公司公開發(fā)行申報前12個月內(nèi)以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式新增的股東

　　除此之外，還有一些關(guān)于股權(quán)的表述模糊和代持的歷史。

　　比如，公司簽署的對賭協(xié)議中對賭義務(wù)主體包括實際控制人李曉旻、付清太、李曉東，同時亦存在創(chuàng)始股東的表述。公司董事、副總經(jīng)理FUCHAO與付清太系父子關(guān)系，二人在蘇州禾芯層面曾存在股份代持，2017年1月FUCHAO將新加坡勝科納米33988股普通股以1新加坡元的價格轉(zhuǎn)讓給勝科納米控股。

　　對于實控人的巨額債務(wù)，勝科納米表示，李曉旻未來擬通過自身可支配資金、從公司處領(lǐng)取的薪酬收入、公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅所得資金、自有房產(chǎn)變現(xiàn)、由他人代為償還債務(wù)、使用自身信用籌措新的借款等多種方式籌措還款資金，相關(guān)還款資金預(yù)計能夠覆蓋李曉旻的還款計劃。目前，李曉旻不存在因個人負(fù)債而涉及訴訟或借貸糾紛，未來還款具有良好保障。

　　值得注意的是，IPO前夕，公司在短期內(nèi)現(xiàn)金分紅超億元。

　　2022年8月，公司向全體股東共計派發(fā)稅前現(xiàn)金股利7500萬元，又在2023年3月向全體股東共計派發(fā)稅前現(xiàn)金股利3800萬元。

　　勝科納米原來的招股書中，還有一項補(bǔ)充流動資金5000萬元。

　　或因?qū)嵖厝藘攤芰虸PO前夕大額分紅被監(jiān)管及外界頻頻關(guān)注，最新一版的招股書現(xiàn)已將補(bǔ)流項目取消，僅保留蘇州檢測分析能力提升建設(shè)項目。